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　　兴业证券 刘亮 楼鸿强

　　事件：公司4月29日公布1季报，报告期内公司实现营业收入30039万元，同比增长149%，利润总额5434万元，去年同期为亏损1408万元，归属于母公司所有者净利润4740万元，去年同期为亏损1329万元；经营活动产生的净现金流为5154万元，同比增加3.74%；每股收益为0.117元，超出我们预期。

　　点评：销售收入符合预期：1季度销售收入为30039万元，同比增长149%，环比增长2.23%，成为仅次于2009年3季度的历史第二高峰。其中，集成电路收入12532万元，分立器件收入10253万元，LED芯片收入7109万元，均是大幅同比增长，增幅走在100%以上。一般而言，1季度营收会环比下降15%左右，今年1季度的表现非常强劲，说明半导体市场需求旺盛。我们在4月份半导体月报《1季度订单旺盛，2季度热度不减》中指出，今年1季度全球半导体市场淡季不淡，2季度景气度依然可以维持，目前还不用担心重复下单问题、库存增加问题以及产能过剩问题。我们认为公司营收表现符合我们的预期，维持公司全年销售收入14.5亿元的判断。

　　毛利率显著提高，LED芯片毛利率超预期：1季度公司综合毛利率达到32.49%，同比增加16个百分点，环比增加0.3个百分点，是2004年以来的新高。其中，集成电路毛利率24.65%，符合我们预期；分立器件毛利率31.57%，略超我们预期；LED芯片毛利率47.85%，大幅超过我们预期。我们分析认为，LED芯片毛利率如此之高可能是规模经济性的体现，也可能是因为公司从半导体领域跨入LED领域拥有良品率、工艺等方面的优势，能不能继续保持需要进一步观察。

　　新品比重不断提升：公司目前拥有7条产品线，即电源、混合信号及射频、MCU、数字音视频、安防监控、分立器件以及LED芯片，除安防监控以外其余6条产品线均已大规模放量，而且新品比重不断提高。

　　期间费用率逐步下降：1季度三项费用5639万元，同比增长23.3%，环比下降3.69%，占收入比18.77%。其中，管理费用3904万元，同比增长34.48%，环比下降12.64%，占收入比12.99%；营业费用910万元，同比增加68.31%，环比增加91%，占收入比3.03%；财务费用825万元，同比下降26.9%，环比下降9.34%。总体而言，管理费用率回到13%左右的合理水平。

　　资产负债表稳健，资产负债率下降：报告期末，公司应收账款29807万元，较年初增加3063万元；存货28944万元，较年初减少210万元；可供出售金融资产为0,年初为1290万元，主要是因为公司出售了华天科技股份；固定资产净额69077万元，较年初增加901万元；在建工程净额3571万元，较年初增加733万元；短期借款56480万元，较年初减少1138万元；长期借款4700万，较年初增加700万。报告期末，公司资产负债率53.25%，较年初的54.1%有所下降。

　　调高评级的主要理由：第一，我们认为半导体行业目前仍处于上升周期中段，依然看好行业景气度；第二，公司新产品不断放量，毛利率有望保持在高位水平；第三，公司抓住行业复苏有利时机，积极准备扩产；最后，公司内部管理效率不断改善，三项费用率会控制在合理范围内。

　　盈利预期与投资建议：我们提高公司2010~2012年EPS为0.44元、0.61元、0.90元，对应的动态市盈率为37倍、27倍、18倍，提高公司评级至“强烈推荐”。