苏宁电器：业绩超预期 内生增长明显加速
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中投证券 兰飞燕
外延增长持续。公司报告期实现营业收入167.12亿元，同比增长32.02%，增速明显快于2009年全年16.84%的增速水平。公司收入的增长主要缘于持续展店带来的外延扩张，报告期公司新进入地级城市2个，新开连锁店28家、置换/关闭连锁店7 家，净增加连锁店21家。累计连锁店962家、连锁面积405.83万㎡,平均单店面积4219㎡。
2010年新开店面将超过500家，三、四级市场拓展力度将加大。公司计划在2010年新开店面超过500家，将明显高于2009年182家的新开店面数(包括精品店30家、社区乡镇店300家、常规的旗舰中心店200家、海外店12-13家)。一季度由于春节假期影响，公司连锁发展工作主要集中在店址储备方面，二季度公司连锁店开设速度已加快，有理由相信公司能完成计划的年度开店数。
内生增长明显加快。公司2010年一季度可比门店销售收入同比增长达26.98%，几乎达到历史最高水平、且远超2007年16%的内生增速，公司管理优势、规模优势在爆发，(2009年第1、2、3季度及2009年全年的可比门店内生增长分别为-11.98%、3.35%、4.82%、6.98%)，这也是报告期公司业绩快速增长的主要原因。
我们预计2010年全年的内生增速可在15%以上。
综合毛利率及费用指标。报告期公司综合毛利率16.81%，同比略为下降0.14个百分点、基本保持稳定。由于报告期公司可比门店销售的明显增长，公司管理费用率+销售费用率为9.64%，同比下降了1.9个百分点，这是公司净利润增速明显快于销售增速的主要原因，也正是连锁经营、规模经营的魅力所在。而由于报告期银行存款及保证金余额增加，使公司财务收入净额达9195万元、同比大幅增长了235.29%。
投资评级。提高公司盈利预测，预计公司2010-2012 年EPS 为0.63、0.78、0.98元，三四级市场在宏观政策推动下未来增长潜力巨大、为公司在高基数上的持续增长提供保证，公司在行业中的规模优势、品牌优势、管理优势明显，给予推荐评级，目标价格为15元、相当于2010年25倍PE。
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