红宝丽：建筑产业政策初现端倪
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山西证券 张旭
投资要点：
2010年一季度公司实现营业总收入3.43亿元，同比增长85.72%；实现净利润2302万元，同比减少16%。
公司一季度利润减少主要来自于成本提升过快，产品价格提升相对滞后所致。季报显示营业成本同比增长110.96%，但是我们看到公司主要原料环氧丙烷采购均价提升幅度为76.9%，而公司产能释放在即：公司新建5万吨硬泡聚醚装置目前已建成投产，异丙醇胺技改5-6月完成。因此，我们认为公司今年毛利相比去年下降是必然和自然的，但在产能扩张之后，新产品的推广，未来的毛利状况将会有所回升。
受益于家电下乡、液晶电子、基础建设，公司三大产品均产销两旺。由于主要政策均维持稳定，而且出口领域转暖，我们仍预计2010年异丙醇胺销售增长应在23%以上；由于水泥外加剂2009年销量降低逾三成，而建材下乡预计将带来水泥超过三成的增长，据此，预计水泥外加剂领域将在2010年爆发，将迎来75-80%的增长。
冰箱仍将是公司聚醚产品的主要下游，但在4月28日的政府工作会议上要求2010年新建建筑95%要达到节能标准，这对公司聚醚节能材料将带来至少5-10%的增长量。
虽然公司主要原料环氧丙烷价格有上升趋势，但公司生物多元醇替代技术成熟，在当前原油价格体系下，价值更加凸显。
在不考虑公司高阻隔膜和新材料产品的爆发性增长下，我们略微下调公司2010-2012年EPS至0.49、0.76、0.97元。公司财务状况良好，高增长确定，而且产品均为产业政策支持的绿色节能产品，在28倍估值水准下给予“买入”评级。
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