华新水泥：一季度业绩低于预期
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东方证券 罗果
华新水泥公告一季度报告：2010年一季度实现扣除少数股东权益后净利润为4912.21万元，每股收益为0.12元，业绩同比增长50%。
公司利润来源中处置子公司苏州金猫获得投资收益约5000万元，此外由于收购京兰水泥未成功获得违约金2000万元计入营业外收入，如果除去此两部分，公司一季度经营业绩稍有亏损，低于我们的预期。
公司2009年新增熟料产能1000万吨/年，水泥1430万吨/年，2009年底水泥产能规模突破5000万吨/年。此外，昆明东川2500吨/日、湖南道县4000吨/日、四川万源2500吨/日、西藏二期2000吨/日、云南迪庆2000吨/日、湖南冷水江5000吨/日、云南景洪2500吨/日等熟料水泥生产线等项目开工建设，2010年投产后可新增水泥熟料408万吨/年、水泥550万吨/年的能力。
由于子公司苏州金猫地处华东，市场状况低迷，长年处于亏损状况，公司出售其股权将有利于增强公司水泥产业整体盈利能力。公司在西藏、云南、四川和重庆的生产线布局进展顺利，西南市场将成为公司未来几年的主要业绩驱动因素。
占公司收入60%的湖北市场为公司的基础市场，由于竞争对手葛洲坝在湖北市场大量新建水泥生产线，湖北市场近两年面临较大的产能过剩压力。西南地区为公司的增量市场，盈利能力较强，公司业绩有望获得支撑。
公司混凝土骨料业务正在快速发展，2009年共新增11 条混凝土生产线，混凝土产能达到420万方，阳新1,000万吨/年骨料项目已开工建设。2009年公司混凝土销量107万方，预计2010年混凝土销量会实现跳跃式增长。
公司于 2009-12-16股东大会通过非公开发行股票议案，计划增发不超过13500万股，发行价格不低于20.49元/股，大股东Holchin 公司将按照占股比例认购非公开发行的股份。目前增发方案仍待证监会审批，存在较大不确定性。
考虑到一季度业绩低于预期和近期房地产调控对水泥行业的影响，公司股价短期压力较大，我们下调华新水泥2010年和2011年EPS预测分别至1.51元和1.62元(按照当前股本计算)，但我们长期看好公司的发展，维持公司的“买入”评级。
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