辽宁成大：业绩符合预期 受益参股广发
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海通证券 谢盐
业绩预测和估值——2010-2011年公司EPS分别为1.55元和1.94元；目标价41.13元，“买入”评级。假设2010-2011年A股日均成交金额分别为2151亿元和2581亿元；考虑到2010年A 股市场行情尚存在较大的不确定性，因此我们将公司自营收益率调低至10.25%(低于2009年14.58%的自营收益率)，按照广发上市后公司参股24.10%的比例计算，公司参股广发获得的EPS 为1.38元。我们按照目前上市券商27 倍PE 估算，折合35.20元/股；在国内外经济有所复苏的情况下，我们假设公司国内外贸易业务维持综合毛利率水平11.32%不变，则扣除三项费用后测算得知该项业务目前基本不贡献利润，故暂不考虑该项业务价值；2009年，公司生物疫苗业务出现快速增长，我们预计未来该项业务可保持30%以上的较快增长，即2010年为公司贡献EPS 为0.07元，给与医药行业35 倍PE,则该项业务估值为2.54元/股；公司油页岩能源业务将在2010年中后开始贡献业绩达0.06元，由于增长潜力大给与35倍PE,则该项业务估值为2.38元/股；其他业务EPS为0.04元，给予25倍PE,则其他业务估值为1.00元/股；由上可知，2010-2011年公司EPS分别为1.55元和1.94元。综合该项业务估值情况，我们得出了基于2010年的合理价格中枢41.13元。10月22日公司股价35.09元，故维持“买入”评级。
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