潍柴动力：重卡市场增长的最大受益者
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金元证券 陈光明
2009年净利增长76.4%。潍柴动力2009年实现营业收入355.3亿元，同比增长7.2%，实现净利润34.1亿元，同比增长76.4%，每股收益4.09元，分配预案为每10 股派现4.8 元(含税)。2010年1季度公司实现营业收入151.7亿元，同比增长146.1%，实现净利润16.2亿元，同比增长348.2%，每股收益1.94元。同时，公司公告上半年业绩同比增长110-160%，每股收益约3.08-3.80元。
2009年业绩增长主要来自产品结构提升以及较低的原材料成本带来的毛利率改善。2009年公司销售柴油发动机32.2 万台，同比增长9%，其中重卡发动机销售22.6 万台，增长14.6%，工程机械发动机销售8.2 万台，同比下降7.6%，总体看来，与行业表现基本一致，市场份额稳定。09年业绩同比大幅增长76.4%主要来自毛利率的改善，由08 年的20.2%提高到09 年的24.4%，毛利率提升的驱动因素一是单位盈利能力更高的大功率国3 发动机比重大幅提升；二是钢材成本较上年下降20%以上。从主要盈利体的贡献来看，发动机业务、变速器业务和重卡业务分别贡献利润28.2亿、4.5亿、0.9亿，分别较上年增长46%、7%和20%。
2010年重卡市场的强劲增长推动公司盈利进一步提升。2010 年，强劲的固定资产投资以及出口复苏推动国内重卡市场景气持续，1季度我国重卡实现销售26 万辆，同比增长162%，即使考虑到下半年重卡需求的季节性回落，预计全年重卡销售将达80 万辆以上，增长20-30%。公司计划2010年销售收入达到426亿元左右，增长20%，我们认为完成经营目标的概率较大。从毛利率水平看，虽然2010年1季度25.2%的毛利率比上年同期提升5 个百分点，但与09 年3、4 季度相比有所回落，反映了上游钢材等材料价格上涨的影响开始有所显现。观察公司过往几年在上游材料上涨周期中的表现，其毛利率水平基本能保持在23-24%左右。
公司是国内重卡市场增长的最大受益者。主要体现在两个方面，一是公司具有国内最具竞争力的重卡产业链，发动机和变速器市场份额分别达到35%和80%以上；二是公司盈利的80%是由发动机业务来贡献的，发动机毛利率高达30%，附加值高，相比毛利率较低的重卡整车生产，其盈利的稳定性更强。
给予“增持”评级。预测公司2010-2012 年EPS 分别为 6.12元、6.86元和7.34元，公司目前股价对应2010 年、2011年P/E分别为10倍和9倍，估值处于行业最低端，我们给予公司未来6-12个月目标价格80 元和“增持”的投资评级。2010年4月底公司法人限售股解禁，投资者可在股价调整时介入。
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