三维通信：09年/10Q1业绩符合预期
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国信证券 严平
09年/10Q1业绩符合预期，净利润分别增长36.8%/36.9%公司09年收入为8.13亿元，增长82.3%，净利润7735万元，增长36.8%，EPS为0.58元，符合预期。09年分配预案为每10股转增6股派发1.5元(含税)。1Q10公司实现收入1.92亿元，增长43.1%，实现净利润2067万元，增长36.9%，每股收益0.15元，公司预计上半年净利润将同比增长20%-50%。
集采致使毛利率有所下滑，盈利能力小幅降低09年公司毛利率略降1.8%至34.7%，1Q10毛利率下降4.2%，主要因集采力度加大，网优设备价格下降所致。公司三项费用率控制较好，均有小幅下降，09年净利润率下降3.2%至9.5%，1Q10有所提升。为10.8%。
行业仍处景气阶段，公司增长前景明确网络优化将是3G后期建网重点，行业需求仍处较快增长阶段。目前WCDMA和CDMA采用直放站，TD-SCDMA采用RRU的网优解决方案仍为主流，公司产品均有涉及，且微波直放站和RRU等新品有望逐步放量。增发完成后，管理层业绩考核目标明确，未来三年业绩有望持续增长。
正逐步进军网优服务市场，实现业务向“服务领域”转型延伸公司已收购广州逸信50.5%股权，将借助其技术积累和客户资源进入网优服务领域，并计划投入1.28亿元设立三维通信技术服务有限公司。相较网优设备制造，网优服务市场空间更大，景气周期更长，价格竞争压力稍小。世纪鼎利、华星创业等网优服务类公司的业绩增速和净利润率水平对此具有借鉴意义。
维持“推荐”投资评级
我们维持公司10、11年的收入预测：收入为11.45、15.08亿元，净利润为1.15、1.50亿元；EPS0.86元、1.12元。目前股价对应10/11的动态PE为33.6/25.7倍，估值略低于行业平均水平。考虑到网络优化是后3G景气子行业之一，公司行业地位提升趋势明显，维持“推荐”的投资评级，建议逢低买入。
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