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　　银河证券 李国洪

　　1.事件

　　2010年4月28日公司公告一季度报告：按国际财务报告准则计算的净利润为人民币354.19亿元，按中国企业会计准则计算的净利润为人民币353.76亿元，每股基本盈利人民币0.18元，比上年同期增长71.2%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、一季度业绩高增长符合预期，天然气、烯烃、成品油增长较快

　　公司原油产量稳中有升，天然气产量继续保持两位数比率增长。2010年第一季度，生产原油2.10亿桶，同比增长2.1%，生产可销售天然气6,099亿立方英尺，同比增长16.5%。炼油与化工业务充分发挥一体化优势，加大组织协调力度，优化装置运行，稳步提高加工负荷，积极优化产品结构，推进产品质量升级，优化资源配置，实现规模有效运行。2010年第一季度，公司共加工原油2.15亿桶，同比增长16.2%，生产汽油、柴油和煤油1,882.4万吨，同比增长15.0%，生产乙烯90.8万吨，同比增长37.0%。销售业务采取灵活有效的营销策略，加大营销网络开发与调整力度，持续优化加油站布局和结构，努力提高运行效率及市场占有率。2010年第一季度，销售汽油、柴油和煤油2,705万吨，同比增长27.3%。天然气与管道业务以安全运行和提高效益为中心，油气调运平稳，保障能力显著提高，重点工程建设有序推进，管理和运营水平进一步增强，天然气销售继续保持较快增长。

　　(二)、2010年在中位小幅走高的国际油价对公司更为有利近期EIA、IEA、OPEC全球三大能源机构对2010年全球石油需求预测增量纷纷调高，对今明两年全球原油需求的回升均持乐观态度。EIA在其3月份的短期能源展望报告中指出，今年全球石油日需求量或将增加147万桶，至8557万桶，增幅1.7%，这一数字较2月份的预测数字上调了21万桶，增幅为0.2%，这也是EIA连续第二个月上调原油需求。OPEC预计，2010年全球原油日均需求将增加90万桶，较其2月份的预期上调了10万桶。IEA也上调了2010年全球石油需求增幅，日需求量为较去年增加160万桶。这三家研究机构的报告均指出，需求的回升绝大部分来自于非OECD国家，其中美国、中国对于未来原油的需求回升起到了至关重要的作用。

　　作为全球最大的原油消费国以及此次金融危机的发源地，美国的经济复苏进程也已经步入正轨。虽然近期美国公布的经济数据良莠不齐，但是就业市场的企稳以及消费信贷的回升表明，拉动美国经济增长的消费环节存在持续回暖的动力。在经济复苏带动原油需求回升的刺激下，美国的原油及成品油库存逐日下降，随着美国原油传统春夏季消费旺季的临近，后期库存将得到进一步消化，这将在很大程度上支撑未来油价的上涨。在经历了严重的金融危机之后，中国去年圆满完成了GDP“保8”任务，在刚刚结束的两会上，国务院总理温家宝在政府报告中指出，今年仍将维持GDP增长8%的计划，这也表明了中国政府有决心维持国内经济健康稳定发展，而这将保证中国对于包括原油在内的大宗商品需求的增加。因此，从宏观经济层面来看，随着未来中美两国经济复苏的推进，对于原油和石化产品的需求将逐步增加，特别是由于中国正处于重化工业阶段，石油及制品需求增长更快。

　　由于公司主要原料来自自给，1-2个月后才能加工成其它产品销售，当前国际油价在中位小幅走高时，会传导到下游，且对下游石化中间体价格构成强有力支撑，故小幅走高的原料十分有利于公司毛利和业绩提升。

　　3.投资建议

　　目前国际油价在中位小幅走高，正处于公司最佳盈利区间附近。公司天然气业务增长较快，如果气价改革公司受益较大。下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨，乙烯EBIT达到4000元左右，我们判断烯烃将带动石化行业于2010年提前进入景气周期。中国石油因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长。另外，公司化工业务超预期，资源税改变利空为利好，环保要求与城镇化推动天然气消费高增长，管输费已经上涨如果气价改革公司受益最大，我们对公司2010-2012年盈利预测为0.78元、0.85元和0.93元，维持推荐评级。

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