焦作万方：期待公司基本面的再一次跃升
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国泰君安 桑永亮 林浩祥 康凯 阐述了焦作万方在降低电力成本方面所做的两个努力，如果进展顺利，那么公司股价在大家原先的预期之外还会有10.0元的上涨空间，提升评级到增持。 投资要点： 近期调研焦作万方，公司生产经营如预期正常运行。铝冶炼满产，来自周边铝材企业的订单充足。铝冶炼成本中，外购碳素价格由3月的3450元/吨上涨到4月的4000元/吨左右，但铝价上涨，产品利润空间基本没有下降。赵固能源运转正常，全年产量预计500万吨左右。 焦作万方的跳跃式发展不会停滞，基本每年迈上一个新台阶。我们猜测，2010-2011年焦作万方基本面向上飞跃的突破口，会在电力成本控制方面。 中铝“新型结构铝电解槽技术”推广，吨铝耗电下降1300度。中铝计划2010、2011年在整个中铝系统内推广该技术，每台电解槽改造成本为2-3万元。按此计划，由于焦作万方本来电耗就少，我们假定焦作万方吨铝电耗下降1000度，节省的电力成本平均到每股为0.35元。 收购或扩建电厂，提高自给率降低用电成本。焦作万方目前自有电厂发电成本0.35元/度，供应全厂大约1/3的电力；还需外购电力1/3，价格0.43元/度。我们猜测，如果公司收购或扩建电厂，至少应该替代外购的1/3的电力。新电厂发电成本按0.35元/度算，每年节省电费1.55亿，分摊到每股节省电力成本为0.32元。 这两块业务对公司盈利的影响将在2011、2012年逐步体现。在进展顺利的假设下，2010-2012年公司EPS依次为1.48、2.17、2.63元。其中2010年EPS可拆分为电解铝业务的1.07元和赵固能源的投资收益0.41元，以电解铝板块25倍市盈率和煤炭20倍市盈率计算，公司股票目标价为35元。对应2010-2012年PE为23.6、16.1、13.3。增持评级。
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