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　　仁和药业4月27日公布2010年一季报，其主要内容为：

　　报告期内，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长8.14%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比增长122.44%；EPS为0.19元。

　　点评：

　　第一，收入增长较慢，净利润充分体现

　　一季度收入增速比较慢，只有8%，这主要是由于去年下半年开始，公司着手进行经销商队伍的调整，大幅削减经销商数量，优化经销商资质。通过这些举措，试图减少同一个区域市场的恶性竞争，避免窜货等扰乱产品价格体系的现象。在这样的背景下，公司收入仍然有一定的增长，此次销售渠道的改革效果还有待观察，但至少实现了平稳过渡。预计从二季度开始，销售收入将重回较快增长轨道。

　　净利润同比增长较快，达到122%，这主要是由于统计口径发生变化：公司2009年四季度完成定向增发，因此今年一季度新增康美医药、铜鼓仁和、吉安三力三家子公司的利润贡献，导致综合毛利率提升。除此之外，公司还明显压缩了销售投入，这与渠道改革的进程是相适应的，即：渠道改革过程中，减少广告及其他销售费用投入。待改革完成后，再辅以市场投入，使投入产生的效益最大化。

　　第二，后续收购预期明确

　　公司2009年三季度完成对康美医药等集团三块资产的收购，集团尚有闪亮制药和仁和药用塑胶等资产，并承诺通过非公开增发等方式注入上市公司。闪亮制药的主导产品闪亮滴眼液拥有良好的品牌知名度，是集团的优质资产之一。仁和药用塑胶为集团的产品提供包装配套，保持着稳定的收益。上述两块资产注入将确定增加上市公司的净利润，同时消除集团与上市公司之间的关联交易。

　　在收购集团医药资产之外，公司还积极谋求对外并购，比较典型的2009年8月完成的对江西航天泰力士药业有限公司100%股权的收购。此次收购主要目的是扩大中试车间，并部分增加产能。这种低成本扩张的思路可能成为未来公司快速发展的重要手段。

　　第三，维持“推荐”评级

　　公司自身的OTC业务正在进行渠道调整，预计很快将恢复较快发展。后续有明确的资产收购预期，内生和外生性增长都值得期待。我们认为公司2010、2011年EPS分别为0.81、0.98元，维持“推荐”评级。