天津港：渤海湾明珠 酝酿新光芒
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湘财证券 刘正 刘江渝
天津港直接腹地经济增长快速，钢铁产业发达，煤炭资源丰富天津港腹地经济在金融危机背景下表现强劲，天津GDP 增速高达16%，且京津进出口额占全国比例较高，为天津港集装箱业务的发展提供了较好的环境。而河北发达的钢铁产业、内蒙和山西丰富的煤炭资源、天津国家级石化基地的建设是支撑天津港散杂货业务发展的基础因素。
集装箱业务盈利提升有空间太平洋国际400万集装箱通过能力将逐渐得到利用，预计集装箱吞吐量在2009年增长8.66%的基础上将再增长10%左右，集装箱业务利润由0.1亿元提升至0.7亿元。未来需要关注与控股股东在集装箱业务方面的资产进一步整合情况。
油气和汽车滚装等业务前景良好，煤炭业务将会有所好转预计天津港铁矿石业务将保持基本稳定，煤炭和钢材业务将会有所恢复，油气和汽车滚装业务发展空间较大，而散杂货总体吞吐量将略有增长。天津港集团30万吨原油码头将在未来注入天津港，预计贡献1.5亿元的年净利润。
估值偏低，维持“增持”评级集装箱业务的增长和散杂货业务的相对稳定将提升公司未来3年的利润水平，2010~2012年0.44元、0.51元和0.58元的每股收益预测对应估值相对行业平均无论在市盈率和市净率方面均具有一定的优势。假设2%的永续增长率及WACC 为8.79%，公司DCF 估值为16.38元。我们认为公司当前10.68元的股价水平存在明显的低估，维持公司“增持”评级，目标价16.38元。
风险提示港口竞争尤其是来自曹妃甸港竞争加剧的风险；与控股股东天津港发展在业务整合方面不及预期的风险。
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