传化股份：毛利率提升 业绩大幅增长
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海通证券 邓勇
2010年4月27日，传化股份披露了2009年年报。
2009年年报简述。2009年公司实现营业收入18.57亿元，较2008年减少0.73%；营业利润2.13亿元、利润总额2.18亿元，分别比2008年增长87.75%、90.42%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长88.90%；实现基本每股收益0.69元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.67元。2009年度分配预案：拟以公司总股本20280万股为基数，向全体股份每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。
主要观点及投资建议。(1)传化股份2009年业绩符合预期；(2)公司2009年业绩大幅增长主要来自于毛利率的大幅提升，公司主要产品印染助剂、染料的毛利率均达上市以来的新高；(3)公司未来业绩主要取决于下游印染行业的需求及上游大宗原材料价格的变化；(4)公司非公开增发方案获批将为公司未来成长奠定良好基础；(5)公司持有泰兴锦云45%股权，我们密切关注公司未来是否对剩余股权进行收购，若成功收购全部少数股东权益，公司EPS 将增厚0.20-0.25元；(6)我们略微调整了公司2010、2011年业绩预测，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.91元、1.21元、1.57元(上期2010、2011年业绩预测分别为0.93元、1.20元)，若考虑非公开增发5000万股，公司2010-2012年业绩预测分别为0.73元、0.97元、1.26元；对应公司2010年4月26日15.80元的收盘价，市盈率(摊薄)分别为22倍、16倍、13倍，考虑到公司一贯稳健的经营状况以及良好的成长性，我们维持其“买入”的投资评级，维持6个月18.50元的目标价。
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