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　　天相投资 赵宪栋

　　2010年一季报显示，公司实现营业收入25.2亿元，同比增长17%；营业利润9313万元，同比增长25%；归属母公司所有者净利润8195万元，同比增长29%；基本每股收益0.40元，业绩表现符合预期。

　　收入增速受益于低基数。公司1季度没有新门店开出，收入增长来源于内生式增长，由于2009年1季度基数较低带动当期单季收入增速较高，此外，2008年新开的三家门店进入收入高速增长期也是重要原因。

　　综合毛利率和期间费用率情况。公司综合毛利率为14.86%，同比提升0.16个百分点；期间费用率为10.4%，同比下降0.01个百分点，其中管理费用率下降0.43百分点；净利润率为3.28%，同比提升0.31个百分点。

　　新开店将成为未来增长点。公司2008年新开3家百货门店，增加营业面积9万平米左右，占公司总体营业面积的比重在20%左右；我们认为，快速的外生式扩张影响了公司2009年的业绩，我们认为2009年将是公司的业绩最低点，随着上述门店在2010年逐步进入盈利期，将成为公司未来业绩的重要增长点。

　　定向增发将使公司规模翻番。公司收购新世纪百货后，营业面积将增加90%，营业收入和净利润分别增长147和153%，公司在重庆市场的市场份额也将由此前的3%增长至8%左右，公司西部百货的龙头地位将得到进一步巩固。

　　盈利预测和评级。1)不考虑定向增发的影响，我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.97元、1.18元和1.42元；2)如果增发顺利进行，新世纪百货年终进行并表，我们预计其2010年带来的净利润在3.4亿元左右；3)假设增发顺利进行，按发行后的新股本计算，2010年-2012年全面摊薄的EPS在1.4元、1.66元和1.9元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为31倍、26倍和23倍，维持公司“增持”的投资评级。

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