威孚高科：本部盈利能力进一步改善
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申银万国 姜雪晴
投资要点：
维持增持评级。我们维持公司2010、2011年EPS分别为0.96元和1.14元的预测，对应动态市盈率分别为19倍和16倍。公司本部1H10年将受益于商用车需求向好，盈利能力改善，2季度业绩将环比提升，而2H10年商用车需求存在不确定性；但从中长期看，公司是排放标准切换的最大受益者，维持增持评级。
业绩符合预期。公司一季度实现营业收入11.88亿元，同比增长135%，环比增长23.9%，实现归属母公司净利润1.14亿元，较同期大幅扭亏，对应每股收益0.20元，与公司业绩预告一致，基本符合预期。业绩环比大幅下降的原因是子公司业绩未充分体现到投资收益上。
毛利率提升，本部业绩大幅增长。公司一季度毛利率为23.2%，环比提升1.2个百分点，盈利能力改善明显，扣除投资收益，本部实现净利润6248万元，继续保持盈利；如果剔除减值因素影响和营业外收支，本部净利润实现环比增长47%，盈利能力大幅改善。
投资收益存在未反应子公司实际业绩的可能。商用车1Q10整体向好，其中重卡行业1Q01实现销量26.75万辆，同比增长163%，环比增长45%，但公司投资收益却环比下降76.5%。我们认为博世DS的实际业绩存在没有在投资收益中获得充分体现的可能。
1H10受益商用车行业需求向好，2季度业绩环比提升，2H10需求面临不确定性。公司预计中报归属母公司净利润2.5亿元，对应每股收益0.44元，推算出2季度公司业绩环比提升20%左右。由于商用车二季度销量往往好于一季度，我们认为公司2季度将进一步受益于商用车需求向好，环比增长符合我们预期；不过随着政府一系列房产调控政策的出台，我们预计商用车行业下半年需求存在较大的不确定性，进而公司业绩也将受影响。
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