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　　银河证券 李丹

　　1.事件

　　4月27日，潍柴动力发布2009年年报，公司实现营业总收入355.25亿元，同比增长7.24%，归属于上市公司股东的净利润34.07亿元，扣除非经常性损益的净利润32.93亿元，同比增长75.84%，基本每股收益4.09元，扣除非经常性损益后的基本每股收益3.95元。

　　同时，公司发布了2010年一季度业绩报告。2010年一季度，公司实现营业总收入151.73亿元，较上年同期增长146.08%，归属母公司所有者净利润16.19亿元，较上年同期增长348.21%，基本每股收益1.94元，同比增长351.16%。

　　2.我们的分析与判断

　　公司下游客户增长强劲，全年业绩无忧公司目前的收入结构是近40%来源于发动机业务，构成公司净利润的75%左右，其中配套于物流运输类重卡的发动机占到公司毛利的85%左右。

　　2010年1-3月重卡累计销售26.75万辆，同比增长162.8%，3月的销量更是达到11.8万辆，创出历史新高。目前，重卡产业链各企业订单饱满，景气度未见下降。

　　大马力发动机领域的绝对领跑者国内运输行业长期存在运输效率低下的问题，随着超载治理以及运输成本的上升，从未来重卡行业的发展来看，结构升级或成为新的发展契机。特别是从政策角度，以旧换新补贴金额的提高，也为老重卡换新的大马力重卡创造条件。

　　在大马力段发动机领域，公司的12L“蓝擎”发动机首屈一指。潍柴12L发动机经过多年的研发，是目前国内唯一成熟的大功率平台。并且在12L及以上排量发动机中，由于下游客户更加专业化，对产品价格的包容性更强，品牌效应将更加明显。应当说公司在12L以上的竞争优势比12L以下各排量段都要更强。随着重型化趋势的发展，一旦12L机成为趋势后，公司将占据是否有利的先占优势。

　　3.投资建议

　　根据一季度情况，我们上调公司2010、2011年的EPS分别至5.88、6.06元，当前64.15元的股价，对应2010、2011年PE为10.9倍、10.58倍，估值处于行业底端，考虑到2010年公司增长的确定性以及未来在中小发动机领域的发展前景，我们维持对公司推荐的投资评级。

　　公司未来主要的风险因素来自以下几方面，第一，国内宏观经济增长低于预期，重卡销量大幅下滑，从而影响公司销量增长；第二，钢材价格上涨超预期。

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