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　　国信证券 余爱斌

　　09年公司净利增长18.2%，实现EPS0.18元公司实现收入91.5亿元，同比下降10%；营业利润8.6亿，同比下降31%；净利润11.8亿元，同比上升18%，全面摊薄后EPS为0.18元。扣除政府补助等非经常性损益后的净利润仅为8.4亿元，同比下滑7.4%，对应EPS0.13元。业绩略低于预期。综合毛利率提高3.5个百分点，达到30.8%。

　　压力容器、大型铸锻件同比增长超70%，部分弥补冶金设备的下滑公司的重型压力容器和大型铸锻件业务分别同比增长了73%和76%，两者占主营业务收入比重从去年的24%增长到今年的46%。核能设备收入同比增长483%，占收入比重从0.4%上升到2.4%。尽管这三大业务增势喜人，但公司的冶金设备产品受到金融危机影响而同比下滑了近39%，占收入的比重从去年的67%下降到45%。09年公司在毛利率改善的情况下营业利润同比下降31%，原因一是研发费用同比增加1.5亿元，二是由于坏账计提增多，导致资产减值损失增加1.7亿元。公司的营业外收入增加240%，主要来源于政府补助2.3亿元。

　　150亿元在手订单保障公司未来增长，利润增速将快于收入增速截止09年底，在手订单总额达150亿元，同比增长2%。09年新签订单的结构发生较大变化，冶金设备仅占17%，而核能设备上升到39.5%。由于国家调高2020年核电装机规划至8600万千瓦，公司核能设备的占比有望持续上升。由于核能设备毛利率为40%而冶金设备仅28%，所以随着核能设备销售占比上升，公司的综合毛利率有望进一步提高。此外，公司融资后有望降低财务费用，进一步提振公司盈利能力。

　　预计2010、2011年EPS为0.25、0.34元/股，给予“谨慎推荐”评级我们预计公司10、11年有望实现销售收入104亿元和125亿元，实现EPS0.25元(22X)、0.34元(16X)，给予“谨慎推荐”评级。

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