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　　东方证券 郑恺

　　研究结论

　　09年EPS0.31元，业绩超预期，10年一季度EPS0.13元，超预期。公司09年实现营业收入5.57亿元，较上年同期增长11.4%，归属于母公司的净利润6104万元，较上年同期增长146%，09年EPS为0.31元，2010年一季度EPS0.13元，同比增长550%。公司2009年不分配也不转股。

　　公司业绩超预期主要来自纸品提价和成本控制。公司09年取得骄人业绩主要源自销售收入增长和毛利率水平提升。2009年公司可比销售收入增长11.4%，同时毛利率因公司产品提价和09年木浆成本下滑带来公司毛利率提升7.95个百分点，同时，公司去年收购凯恩电池，盈利能力也较前期有5%左右提升。

　　公司2010年盈利惯性十足，预计上半年实现0.25元。公司一季报发布对上半年盈利进行了预增，预计增长170%～220%之间，未来增长主要体现在子公司凯丰纸业新增生产线达产、收购凯恩电池产能利用率提升以及前期对低价木浆的备货上。

　　受益下游电子行业爆发，预计公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率，维持16元目标价。公司主要产品出售给深圳和江苏的电子企业生产电容器，上半年消费型电子的爆发对公司经营影响正面，当前公司经营库存处于历史低位，价格上涨预期浓厚；此外，我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒，盈利预期发生了较大的转变，未来公司经营状况应持续好于我们预期，因此适当可以给予高估值，由于上半年业绩好于我们预期，我们小幅上调公司2010、2011年EPS预测为0.48、0.59元，考虑到未来两年公司保持34%左右增长，给予34PE水平，维持公司目标价为16元，维持增持评级。

　　主要风险：原材料成本继续上行。

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