华联综超：业绩符合预期 盈利仍有待提升
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中金公司 郭海燕
正面：
同店销售逐步恢复，费用控制较为合理。1季度同店增长5%左右，较2009年四季度2～3%的水平略有恢复；较多新店促销使毛利额同比基本持平；销售管理费用合计同比增长2.1%，低于收入增速。
经营现金流5.8亿元，仍具备较好赚取现金能力。
公司1季度新开门店7家，分别位于北京、贵州、宁夏、黑龙江等地，门店网络进一步加强。
负面：
毛利率同比有所下降。1季度毛利率同比下降1.2个百分点，主要受新店促销影响；但环比去年四季度提升1个百分点。
新店促销、亏损使短期业绩仍有一定压力。公司1季度新开门店已达7家，预计全年在15家左右，同时09年新增11家门店尚未全部扭亏，快速门店拓展带来的费用和亏损将对公司业绩表现造成压力。
发展趋势和盈利预测：
公司1季度业绩不是很理想，预计上半年受新店促销、费用增加等因素影响，业绩表现仍不容乐观。
我们维持年报业绩回顾时对公司2010年业绩的判断：同店增速有望达到5%左右，盈利有望恢复至2008年水平，但实质性提升幅度仍有待观察。
估值与建议：
目前公司2010年市盈率为43倍，在板块中估值处于中高水平，我们维持“中性”评级。
公司09年业绩处于低谷，若单季盈利水平实现较好的持续性恢复，将带来新的投资机会，我们将作持续跟踪。目前，武汉中百是我们A股超市板块的首选，公司受益于区域经济振兴、通胀、国资整合，盈利增速最快、估值最低，具备良好的性价比和长期投资价值。
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