中青旅：收入快速增长 关注乌镇上市
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国信证券 廖绪发
1季度业绩0.1 元，同比增长24.5%
2010年1季度，中青旅实现营业收入11.08亿，同比增长29.8%，实现净利润4145万元，同比增长24.5%，折合EPS0.1元。中青旅一季度实现净利润快速增长的原因，主要是由于其营业收入快速增长，其中，旅游业务收入增加1.09亿元，同比增长25%，会展业务增加0.76亿元，同比增长达73%，创格科技经营稳定，收入增长15%。成本费用方面，毛利率20.8%，同比下降2个百分点，销售费用率和管理费用率分别为9%和4.8%，分别下降1 和1.4个百分点， 销售费用和管理费用比率的下降与营业成本的上升基本打平，使得营业总成本比率保持稳定。
乌镇持续增长，关注分拆上市政策变化
1季度，乌镇总体保持东栅景区稳定、西栅持续增长的态势，本季度实现营业收入同比增长18%，净利同比增长29%。4月份，乌镇景区正式晋升为5A 景区， 乌镇在知名度上的提升将有助于景区继续快速增长。另外，据报道，证监会已允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，乌镇的情况基本满足所需的6个条件，在估值上，将乌镇公司分拆到创业板上市比到境外上市更有优势，但上市地点应也需平衡IDG等其他股东的利益，故尚未有定论。但我们关注此种上市政策变化对中青旅未来走向的影响。
维持盈利预测及“谨慎推荐”评级
由于中青旅房地产项目于2009年大量结算，而慈溪玫瑰园项目在短期内又跟不上，故今年是房地产结算的低潮期，预计今年房地产业务贡献的利润仅为765万。我们维持2010-12年EPS0.42、0.94、1.05元的预测，当前股价对应2010-12年动态市盈率45、20、18倍，分拆乌镇上市有可能成为公司股价上升的催化因素，且从2011年的估值来看也不贵。维持“谨慎推荐”评级。
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