天山股份：跨越式发展带来业绩实质提高
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光大证券 陈浩武
公司2009年业绩同增89%，每股收益1.12元。
2009年公司实现营业收入41.15亿元，同比增长17.78%，归属上市公司股东净利润3.51亿元，同比增长88.71%，每股收益1.12元。单4季度公司实现营业收入9.61亿元，同比增长14.61%，归属上市公司股东净利润0.34亿元，同比扭亏，环比下降80.0%，单季贡献每股收益0.11元。
09年新疆行业高景气维持，江苏业务有所拖累。
公司产能覆盖新疆、江苏，新疆细分北、东、南疆；09 年南疆优于08 年，东疆稳定，北疆受骚乱事件和寒冬影响，盈利能力差于08 年；江苏业务4 季度产品顺利提价，单季业绩贡献实现全年扭亏，江苏天山和宜兴天山实现净利润474.7 万元；2009 年公司销售水泥1221 万吨，同比增长25.23%，吨水泥价格337.03 元，较08 年降低21.3 元/吨，同比下降5.95%；吨水泥成本248.05 元，较08 年降低14.98 元，同比下降5.70%；综合作用公司综合毛利率26.40%，同比下降0.2 个百分点，吨毛利88.98 元，同比下降6.34 元；销售费率、管理费率、财务费率为7.39%、7.85%、3.68%，分别同比提高-0.01、0.61、-1.43 个百分点，期间费率18.92%，下降0.81 个百分点。
南疆景气，公司少数股东损益比率大幅减少和公允价值变动收益是公司09年业绩高增长的主要原因。
2009年公司少数股东损益0.86亿元，比率19.63%，较2008 年大幅下降17.68个百分点。对比主要子公司两年利润变动情况，分析认为是09年控股子公司阿克苏多浪受益区域景气度提高和产能增长，实现净利润1.01亿元，而08年同期净利润2200万元；受益全球金融市场稳定，公司衍生品价值回升，公允价值变动收益2922万元，08年为亏损3380万元。
疆内产能有序推进，区域跨越式发展带来业绩实质性提高。
公司疆内产能推进有序进行。两年内东、北疆米东、布尔津、昌吉、哈密新增430万吨水泥产能，南疆塔什店、阿克苏、和静、喀什新增360万吨水泥产能。中央新疆工作会议5月召开，新疆跨越式发展逐步进入实施阶段；区域跨越式发展也将给公司的业绩实质性的极大提高。
维持公司10-11年每股收益(未摊薄)1.60、2.11元的预测。公司定向增发前期已获证监会批准，预计增发价格在20 元左右，增发股数7500万股，则10-11年摊薄后每股收益为1.28、1.70元。估值方面，区域水泥需求激增与公司产能推进结合，成长能力高，给予25倍2010年PE水平，合理价格32元，维持买入评级。
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