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　　渤海证券 张延明

　　公司依托煤气化技术优势，向下游拓展公司2004年10月开始运行的气化装置以资源丰富、价格低廉的烟粉煤替代资源有限价格较高的无烟块煤，使合成氨综合能耗和尿素制造成本大幅下降，公司依托此技术，向下游不断拓展，目前有的产品包括尿素、DMF、三甲胺、醋酸，未来将有醋酐、乙二醇项目，看点多多。

　　目前总氨出现供缺于求，未来将从目前的100万吨扩展到200万吨   通过我们的测算，如果公司目前总氨产量保持100万吨不变，那么2010-2011年总氨将供缺于求，分别达到了5万吨和19万吨。公司采取的策略是在市场上采购价格相对低廉的甲醇，以保证合成氨产量，供公司生产尿素等。从长期发展角度讲，公司计划将总氨产能从目前的100万吨扩展到200万吨。

　　尿素、DMF、三甲胺、醋酸的盈利能利保持平稳

　　目前，公司尿素、DMF、三甲胺及醋酸的盈利能力保持相对平稳，预计2010年6月份投产的2.8万吨醋酐项目及收购的热电资产将增厚公司2010年业绩。

　　中长期看点在乙二醇项目  

　　公司已审议通过《关于5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目的议案》，公司拟利用回收提纯后的合成尾气，采用羰基偶联间接合成乙二醇工艺，建设5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目，建设期为18个月，项目建成后，将年新增营业收入40916万元。

　　投资建议  

　　我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.01、1.24、1.65元/股，2010-2011年动态PE分别为17X、14X,已经进入合理估值区域，从中长期看，已经被低估。另外，公司股价从高点25.25已回调到17.74,跌幅已经达到30%左右，我们认为已经充分反映尿素价格下跌等利空因素，估值已经不贵，给予买入评级。