登海种业：业绩符预 超试系列高成长可待
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浙商证券 史海昇
2010年1季度营收增长56.97%，净利润大增128.04%
公司2009年实现营业收入3.42亿元，同比增长56.97%；实现营业利润1.78亿元，同比增长93.29%；实现归属于母公司所有者净利润1.10亿元，同比增长128.04%，EPS0.625元，符合我们预期。
1季度先玉335销售量已达1000万公斤以上
1季报来自子公司的合并报表收入约2.45亿元，按年报中先玉335销售单价21.2元/公斤测算，先玉335在2010年1季度销量已达1000万公斤以上。我们预计先玉335在2010年和2011年的推广面积分别为1300万亩和1600万亩，则对应2010和2011年的销售量分别为2025万公斤和2375万公斤，同比分别增长35%和17%。2010和2011年先玉335销售收入分别为4.65亿元、5.93亿元，为公司贡献净利润约1.33亿元、1.69亿元，贡献EPS分别为0.76元、0.96元。
超试系列2010年制种面积达到6万亩，制种1800万公斤
2010年超试系列推广如预期般良好，未来母公司将把更多精力放在超试系列推广销售上面。2010年超试系列制种面积将达到6万亩，制种量1800万公斤，我们预计2011-2013年超试系列推广面积将分别达到1000万亩、1300万亩和1600万亩，销售收入分别为1.75亿元、3.04亿元和4.45亿元，同比增长764.3%，74%和46.3%。
未来业绩仍有上调可能
我们预计10-12年公司分别实现收入8.49亿元、10.55亿元和11.48亿元，同比增长47%，24%和8.7%，实现净利润1.73亿元、2.53亿元和3.21亿元，同比增长84%，47%和27%，EPS分别为0.98元、1.44元和1.82元，与我们上次预测相比，分别调高了0元、0.03元和0.10元。由于超试系列在推广初期，毛利率仅有53%，我们认为随着推广面积增加，毛利率将逐步与先玉335看齐，因此公司业绩仍有上调可能。
维持公司“买入”评级
我们预计10-12年EPS分别为0.98元、1.44元和1.82元，对应PE为49X,33X和26X,维持公司“买入”评级。重申我们在年报点评中的观点：随着年报和季报行情结束，股价短期内有风险，但鉴于公司明确的成长性，建议回调后积极介入。
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