鞍钢股份：冷轧厚板硅钢放量奠定增长基础
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招商证券 张士宝 林向涛
鞍钢股份2009年业绩基本符合预期。公司2009年实现营业收入701.26亿元，同比减少11.92%，实现利润总额8.43亿元，同比减少78%，其中归属于上市公司股东的净利润7.27亿元，折EPS0.1元，基本符合预期；分季度来看，2009年公司产量和收入逐季增长，但四季度增收未增利，单季度实现EPS0.055元，主要由于2009年四季度产品售价有所下滑。
报告期内鲅鱼圈项目达产达效，公司铁钢材产量大幅增长。报告期内，公司生产铁2051万吨，比上年增长27.56%；钢2,007万吨，比上年增长25.46%；钢材1900万吨，比上年增长26.79%；销售钢材1862万吨，比上年增长22.23%，实现钢材产销率为98%，其中出口钢材91万吨。其中鲅鱼圈项目达产达效，全年铁、钢、材产量分别达到528万吨、505万吨、435万吨，主要技术经济指标达到同行业先进水平。
2010年公司产销量将再上台阶。据了解，鲅鱼圈项目达产达效后成为公司2010年增长点，鲅鱼圈项目2010年铁钢材计划产量分别为650万吨、660万吨和590万吨，同比分别增长23.1%、30.7%和35.6%，商品坯材里面厚板200万吨，热轧薄板390万吨。2010年公司商品坯材计划产量2100万吨，同比增长10.52%，主要增长点在厚板产量增长109万吨，冷轧板产量增长124万吨。
业绩预测和估值：预估2010－2012年公司EPS分别为0.72元、0.89元和1.12元，2010年公司增长点在于高毛利的冷轧、厚板和硅钢放量，其中取向硅钢计划产量3万吨；给予公司2010年20倍PE，目标价14.4元，相当于2011年、2012年PE为16倍和13倍；公司每股净资产7.25元，当前股价对应PB仅为1.35倍，低估明显，重申对公司“审慎推荐—A”的投资评级。13倍；公司每股净资产7.25元，当前股价对应PB仅为1.35倍，低估明显，重申对公司“审慎推荐—A”的投资评级。
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