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　　银河证券 朱力军

　　2010年4月23日小天鹅A(000418.SZ)公布了2010年一季度报告，公司2010年第一季度营业收入达到16.62亿元，同比大幅增长70.64%，营业利润为1.01亿元，较去年同期增长236.67%；归属上市公司股东净利润为0.78亿元，同比增长77.27%。稀释每股收益为0.14元，同比大幅增长75%。净资产收益率为4.13%，经营活动产生的现金流净额-3.86亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　小天鹅A是我们一直向投资者推荐的品种，在美的电器大力发展冰洗业务战略的指导下，公司作为洗衣机旗舰，随着协同效应的逐步显现，经营出现了积极的变化，公司2010年一季度的经营基本符合我们的预期。

　　2010年一季度洗衣机行业保持较高的增长速度，前两个月内销保持20%以上的增长，出口增速更是高达48%。小天鹅A一季度的销售收入增长高达70.64%，远远超过行业的增长速度，基本上验证了我们前期反复强调的观点，公司具有优秀的品牌吸引力，加上大股东鼎力支持和协同效应，公司保持高速增长是可以预见的。另外，公司加大技术投入，开发出多品种智能产品。如可以根据电网峰谷时负荷情况，自动选择适当的洗衣时间，达到最经济的用电模式的洗衣机。公司推出短信控制的洗衣机，消费者可以用手机向指定号码发送短信，即可遥控家中洗衣机的运行。3月24日，小天鹅高端新品发布会一举推出“ZEN纯臻”系列、变频洗干一体系列和智能投放系列三大高端滚筒系列新品。品牌影响力加上不断推出的新产品有效推动了销售快速增长，我们预计，小天鹅A销售收入未来将继续保持高速增长。

　　2010年是洗衣机市场迅速变化的一年，美的电器快速进入洗衣机市场后，市场格局正在快速发生变化，滚筒洗衣机价格大战使一直被视为“高端高价”的滚筒洗衣机从均价3000元拉到最低1500元以下，洗衣机市场产品均价下滑，市场面临洗牌。另外，原材料价格上升，公司产品毛利率较2009年同期下跌2.79个百分点。由于价格的下跌，我们预计，2010年洗衣机行业的毛利率将低于去年同期水平，但产品价格下跌带来的结果是滚筒洗衣机有望成为消费主流，2010年中国洗衣机市场滚筒销售占比将逼近30%，在北京、上海等大城市，滚筒销售占比有望超过50%以上。

　　小天鹅A一季度销售收入快速增长，可是销售费用却比去年同期减少了11.86%，这主要是美的收购后协同效应显现的结果，这也是我们在以前报告中反复强调的重点之一。一季度管理费用有所增长，但是从管理费用率的角度看，基本上与2009年一季度持平。另外，由于应收账款坏帐转回，一季度公司资产减值损失达到-1308万元。由于外部经营环境的影响，以及应收票据的增加，公司经营活动现金流比去年同期有大幅下滑。

　　3.投资建议

　　总的来看，小天鹅具备波轮洗衣机和滚筒洗衣机的核心技术，并在与西门子、通用电气等国际巨头的长期战略合作过程中，积累了丰富的市场和产品经验。在美的电器的全力支持下，我们对于小天鹅未来的增长持乐观态度，我们预计公司2010和2011年的每股收益分别为0.56元和0.66元，给予公司“推荐”评级。

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