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　　中国国航(601111)主要从事国际、国内定期和不定期航空客、货、邮和行李运输业务。其中航空客运业务占主营收入的84%。是中国唯一的载国旗航空公司，也是国内最具领先地位的航空客运、航空货运及航空相关业务的运营商，拥有国内最完善的航线网络和最大的国际航线网络。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.38元、0.46元和0.50元，对应动态市盈率为37、31和28倍；当前共有23位分析师跟踪，15位分析师建议“强力买入”评级，7位分析师建议“买入”评级，综合评级系数1.32。

　　公司上个月发布公告，向深圳航空增资，并取得深圳航空的控股权。公司以1倍PB认购股权增资，整体上认购的对价非常低，但由于深圳航空的净资产较少，整体上对公司的每股净资产增加不大。国金证券认为收购将从业务合作、收益管理以及成本控制上产生较大协同效应，并将增厚2010年公司业绩约9%左右，同时有利于公司打造基于商务旅客的枢纽网络型航空航母。主要表现在以下几个方面：1)收购将增加公司规模，大幅提升公司在国内航线的市场占有率，国内航线将大幅增加45%左右，从而使公司国内航线的市场份额仅次于南方航空，而整体RPK量将与南方航空相当。2)此次收购将使国航在深圳航空市场占据主导地位，在深圳市场的市场份额将上升至43%，将超过南航的29%，这将使公司能够获取更多的有利航班时刻，大幅提升公司在深圳市场的盈利能力。3)收购将使公司在我国前五大机场里面的其中三家机场居于市场主导地位，这将非常有利于公司吸引更多地商务旅客成为公司的常旅客，从而牢牢占据中国商务旅客的高端市场公司。4)收购还将有利于加强其在国际航线上的市场地位，公司在首都机场已经占据主导市场地位，而在港深机场上，收购后公司也将通过深圳航空(51%的股权)和国泰航空(29.9%的股权)占据主导地位。

　　3月中国国航实现总周转量10.3亿吨公里，创历史最高水平，同比上升28.1%，增速继续加快，环比上升17.17%。公司业务量创新高主要系在国内航线持续向好的情况下，国际航线延续了今年以来的高增长态势，表现尤为亮眼。客座率80.5%，同比上升6.5个百分点，且超过历年同期，达到了7-10月的传统旺季水平，客座率的上升将提升公司的盈利能力。

　　3月当月公司实现旅客运输量376.75万人，仅次于去年8月的383.38万人，同比上升18.2%；RPK完成71.09亿客公里，为历史最高，同比增长20.8%，客运需求持续旺盛。在国际货运的带动下，公司货运创历史最好水平，其中，货邮运输量、周转量分别为10.03万吨、3.93亿吨公里，同比增速分别为32.5%、42.3%，已连续5个月高速增长。在去年的低基数以及国际经济缓慢复苏背景下，预计货运在2季度仍能高增长。

　　3月份的国内旅客运输量和RPK分别同比增长16.5%和18.3%，依然强劲。国际客运量和RPK延续两位数增幅，且增速进一步加快，分别达到25.8%、24.6%。国际客运的高增长虽于去年同期低基数密切相关，但其运量达到或超过历史最高水平，已能充分说明国际市场需求的强劲回升。

　　公司国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，将成为国际航线复苏的最大受益者，长江证券对国航2010-2011年的EPS预测为0.40元和0.41元，对应PE为32倍、31倍和30倍，方正证券维持其“买入”评级。

　　风险提示：

　　如果短期内国际油价大幅上升吞噬公司经营利润，或此次注资事项未通过民航总局批准，将对公司的经营和业绩带来不利影响。

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