中海发展(600026)：运量增长均价平稳
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中信建投 钱宏伟
公布一季报，实现营业收入27.19元，同比增长27.85%，归属母公司净利润4.58亿元，同比增长44.77%，每股收益0.14元，其中经常性收益0.11元。
煤运业务运量持平运价提升。
煤运业务运输量和周转量分别同比微降2.9%和3.2%，其中外贸煤运业务大幅增长，这与去年以来煤炭持续净进口相吻合，内贸煤运周转量同比下滑11.5%，低于预期，原因可能主要来自一季度天气影响，以及国外煤炭对国内煤炭的替代，由于今年有较多运力投放，预计全年能够实现周转量的正增长；运价则提升较为明显，千吨海里66.9元，同比增长33.1%，其中内贸增长35.9%，外贸增长60%。运价的大增原因主要来自现货市场业务的拉动。
油运业务运量大增运价低迷。
随着去年新造油轮的陆续投放，一季度油运业务大幅增长，其中货运量2028万吨，增长25%，周转量394亿吨海里，增长41%；运价总体有所下滑，千吨海里运价39.1元，同比下降11.4%，其中内贸下降11.1%，外贸下降16.9%。
盈利预测和投资评级。
2010-2012年，在总运输周转量分别增长17.21%、15.46%和12.12%，单位运价分别增长10.31%、2.87%和3.85%的综合假设下，每股收益分别为0.45、0.52 和0.62元。公司收入中有60%来自相对稳定的内贸业务，使其业绩较之同行表现出较低的弹性和较好的稳定性。在航运复苏大背景下，公司股价处于低风险区，半年内将投资评级提升为增持，并给予2011年25 倍PE定价。
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