盾安环境：转折后多业务并举 高增长可期
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南京证券 尹建辉 章琪
盾安环境公布2010年1季报，公司营业总收入7.72亿元，同比增长68.21%，净利润4274.7万元，同比增加20.48%。单季实现每股收益EPS0.115元。1季度公司生产销售旺盛，应收账款、存货、采购原材料等预付款也相应增加50%以上。我们测算1季度毛利率达17.99%，环比去年4季度的16.4%历史低点有所增加，净利率也由去年4季度的4.6%大幅提升到了7.14%水平。从相对低点的09年逐季走出，10年恢复增长的态势非常明显。
家用空调制冷配件将继续提供稳定支撑与现金流。
公司在空调配件尤其是制冷阀门领域居国内主导地位，公司收入中制冷阀门占比41.3%，同时空调管路集成组件和压缩机零部件占比约35%。受益于空调行业的快速复苏，国家空调环保节能技术标准要求的提高，公司依靠领先优势收入有望取得快速增长。2010年原材料铜价的逐步回暖则有助于毛利率的提升。
核电空调、通信基站空调、轨道交通空调等特种空调将打开新的增长局面。
公司目前积极进入高毛利的特种空调领域，其中核电空调在手订单达5000余万，公司已于中核集团和中广核建立良好长期关系。2010年将参与10个项目竞标，保守预计中标5个，获得5000万收入。公司通信基站中央空调09收入2000万元，3G 基站建设高峰期的到来将在2010-2011年大幅提升此块收入。同时，公司目前轨道交通空调项目正在中国北车集团后期试制，前景空间巨大。
我们认为公司处于逐季转好，业务全面并举开发的阶段。依托强大集团的多元化投资背景，公司经历2010年这一可定义为转折之年后， 2011年将迎来业绩的逐步释放。我们预计10-12年EPS分别为0.61元、0.79元、1.46元，对应动态市盈率水平为37.6倍、29倍、18.8倍。给予推荐评级。
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