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　　兴业证券 刘亮 楼鸿强

　　公司4月22日公布2010年1季报，报告期内公司实现营业收入1.79亿元，同比增长32.23%。利润总额-1024万元，归属于上市公司股东净利润-1186万元，分别同比下降-416.64%、-828.98%。经营活动产生的净现金流为-1858万元，同比增加56.07%。2010年1季度每股收益为-0.025元。

　　1季度营业收入为近5个季度最高，复苏趋势已经确立：受产业周期及金融危机的双重影响，公司营业收入从2009年1季度开始明显下滑。

　　由于产品价格下降幅度快于原材料的下降幅度，加上产能利用率的不足，造成公司毛利率从2009年1季度开始大幅下滑。从我们调研了解的情况看，公司1季度订单较为饱满，产能利用率较高，产品销量基本恢复到08年底的水平，产品价格也有一定的提升。因此，公司1 季度营收增长受“量价齐升”的双轮驱动。我们认为，公司作为半导体材料生产商，处于产业链上游，景气恢复周期会滞后于下游厂商3-6个月。我们判断公司业绩恢复趋势已经在1 季度确立，后续季度表现会更好。

　　综合毛利率环比上升明显，盈利水平提升空间仍较大：公司1季度综合毛利率达到6.41%，为近4个季度最高，但仍低于2009年1季度15.83%的毛利率，与30%左右的历史正常水平相比差距较大。从扣除非经常性损益后的营业利润来看，公司1季度表现基本与去年同期相同，盈利恢复趋势明显。从半导体行业来看，半导体1季度淡季不淡，2季度有望热度不减。而台湾方面的资料显示，部分半导体产品可能会在2 季度继续提价。我们认为，上游半导体材料仍存在提价空间，在行业复苏阶段，公司盈利水平有望获得较快提升。

　　三项费用率将随着营业收入的增长而逐步降低：公司1 季度三项费用率为13.06%，同比降低1.22%，环比下降8.33%，主要原因是营业收入增加带来的费用率降低。从费用金额来看，管理费用从2009年4季度的1663万元降低至1309万元，处于历史正常水平，我们认为公司三项费用率将逐步降低。

　　太阳能电池用单晶硅项目有望成为业绩新增点：公司太阳能电池用单晶硅项目有望在2010年2季度投产，2011年将会进入快速增长期。该项目的看点在于：(1)内蒙古水电动力费用较低，且可以就近获得太阳能用多晶硅；(2)公司在拉晶等技术方面处于领先地位，公司在该项目上与国外公司合作开发新设备，在生产运营效能方面处于国内领先地位。

　　功率 6寸片项目值得期待：该项目仍处于陆续投入和调试阶段，规划产能为3万片/月，目前产能约1.5万片/月。目前该生产线主要生产MOSFET、肖特基二极管等功率器件。我们认为，公司同时具备区熔式单晶(功率器件用硅材料)生产线和功率6 寸片生产线，功率器件未来值得期待。我们预计公司该项目2010年可能盈亏平衡，2011 年有望获得较快增长。

　　盈利预测与投资评级：预计公司2010-2012年EPS分别为0.11元、0.35元、0.51元，对应动态PE分别为127倍、40倍、27倍。我们认为，公司原有业务的业绩弹性可能会超出我们的预期，而公司新业务的增长也存在超预期的可能，因此给予“推荐”评级。

　　风险提示：公司原有业务受行业周期性影响较大，太阳能电池用单晶硅项目会受太阳能电池行业的波动影响，功率器件项目的发展可能低于预期。

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