武汉凡谷(002194)：新产品维系高成长
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长江证券 陈志坚
武汉凡谷在过去几年中实现了快速发展，营业收入和净利润均保持了30%左右的复合增长率。究其原因，我们认为较好的外部环境及其成本领先战略形成的持续竞争力造就了其成功。具体为：1.全球移动通信市场持续发展，相关资本支出不断增长；2.以华为为代表的中国设备厂商随着竞争力不断增强实现了快速发展，凡谷作为其供应商随之成长；3.高度纵向一体化的制造体系形成了持续的成本优势，在全球竞争中具有持续竞争优势。
对于武汉凡谷未来的成长性我们充满信心。主要支撑观点为：1.在激烈竞争导致成本控制压力下，全球电信设备行业产能逐渐向中国转移，武汉凡谷在爱立信、诺西等国际巨头客户拓展上取得突破，而这在增加公司利润增长途径的同时也进一步降低了企业发展风险；2.数字微波、塔顶放大器等新产品陆续投产，尤其是数字微波产品在国外具有较大市场空间，后续将为公司发展带来新驱动。
我们看好公司数字微波产品的市场前景，理由包括：1.数字微波ODU产品具有射频器件特征，凡谷作为传统射频器件厂商在产品工艺上有竞争优势；2.成本优势仍然是这一产品市场竞争的主要因素，而武汉凡谷则正具备明显且持续的成本优势；3.凡谷ODU产品可凭借其独特优势跟随华为等中国厂商进入国际市场而分享成长成果。
我们预测武汉凡谷10年、11年和12年EPS分别为0.80元、1.07元和1.45元，并维持对公司的“推荐”评级。
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