中天科技：1季度净利同比增63％
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中金公司 陈丽嘉 陈昊飞
1Q净利润同比大增63%，如我们预期：
中天2010年1季度实现净利9165万，同比升63%，与我们预期一致；会让市场满意。可能在一定程度上消除市场对于光纤缆公司今年业绩的担心。维持“审慎推荐”。
利润大幅增长源于收入增长(收入8.2亿，同比+17%)以及同时的毛利率的提高(毛利率25.7%，同比+3.8个百分点，环比+1个百分点)。每股收益0.29元，同比增长37%(去年同期计算每股收益时未含增发的5千万股)。正面：毛利率在高位且同比上升，因为1)去年同期光纤价格还未显著上涨；而2)今年一季度光纤价格仍在高位，还未反映今年可能略有降低的光纤价格(联通和电信今年一期招标价78元/芯公里在3月底和4月中才定下来)。负面：管理费用占收比上升，由去年同期的2.9%上升到今年的3.5%，源于研发费用的提高(加强装备电缆研发)和员工费用的提高。我们认为这有利于公司的长期发展和利润平滑，并非真正的负面。
发展趋势：
光纤光缆方面今年将受益于三网融合以及国家对于光纤宽带的推进，销量的扩张足以弥补价格的下滑。(具体参见我们3月31日和4月9日报告《大城市都在做光纤》和《国家推进光纤宽带网建设》)。电力电缆方面将受益于智能电缆建设，公司在特高压、OPGW等的优势以及导线的产能扩张将使公司受益。当然，由于我们保守的预期光纤缆价格今年全年有10%左右的下降，预计全年毛利率从2季度开始小幅下降，全年下降1.4个百分点至23%左右。
盈利预测调整：
我们维持2010、2011年的业绩预期，收入47亿和56亿，同比上升26%和20%，净利润4亿和4.7亿，同比上升21%和17%，每股收益1.26元和1.48元。
估值与建议：
目前股价对应2010/2011年市盈率仅为21/18倍，估值依然便宜；我们认为仍有至少10%－20%的上升空间。关注预计的今年5月份三网融合试点城市的公布和7月份国家拨款给广电进行网络投资带来的股价刺激因素。
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