中国建筑：2009业绩超预期 2010看地产
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中金公司 吴慧敏
业绩超预期2009年，中国建筑实现销售收入2,604亿，同比增长28.8%；归属母公司股东净利润57.3亿元，对应每股盈利0.19元，同比增长108.7%，分别超出我们和市场一致预期8.5%和6.0%。
正面：
收入高增长：受益于2009年四万亿刺激政策和房地产市场的复苏，公司房建、基建、房地产开发及设计收入分别同比增长13.8%、93.8%、103.7%和6.6%；
综合毛利率上升0.9个百分点：高毛利率的基建和房地产业务收入增速较高，拉动公司综合毛利率水平显著上升；A股当前股价人民币4.08股票代码601668.CH日成交量(百万股)238.4652周最高价/最低价人民币7.96/4.07发行股数(百万股)30,000市值(百万元)122,400其中：流通股(百万股)12,000主要股东(持股比例)中国建筑工程总公司(52.66%)
三项费用率明显改善：2009年营业费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.1、0.4和0.4个百分点至0.3%、2.6%和0.3%，源于规模效应带来管理效率的提升及上市融资后偿还部分有息负债；
负面：房建和房地产业务毛利率有所下滑：房建业务毛利率下滑主要源自规模扩大后公司分包成本有所加大
上调2010、2011年盈利预测 截至09年底，公司在手订单4,445亿元，是其09年建筑业务收入的2.02倍；权益土地储备4,408万平方米，足以支持未来3年发展；我们小幅上调公司2010、2011年盈利预测7.1%和6.6%分别至75.5和95.1亿元，分别同比增长31.7%和25.9%，对应每股收益0.25和0.32元；估值和投资建议当前股价下，公司2010、2011年的市盈率分别为16.2倍和12.9倍，我们认为，区别于地产公司，公司将显著受益于保障性住房政策的推出及78家央企退出房地产市场的资源整合，仍维持“推荐”，建议投资者逢低吸纳；投资风险房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。
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