海陆重工：余热利用步入黄金发展期
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申银万国 矫健
投资评级与估值：我们预计公司10-12年营业收入分别为13.22亿元、18.40亿元和25.96亿元，EPS分别为1.18元、1.57元和2.27元。公司在余热锅炉领域地位领先，核电承压设备订单充足，大型压力容器市场前景广阔，业绩增长可期，给予增持评级。
有别于大众的认识：市场可能认为余热锅炉属于加工制造业，增速缓慢。而我们认为，随着国家积极推行节能减排以及提高能源利用效率，余热利用将步入黄金发展期，余热锅炉行业将获得加速发展。
(1)国家政策支持余热利用。09年12月工信部推出《钢铁企业烧结余热发电技术推广实施方案》，计划用3年时间投资超过50亿元，在全国37家重点钢铁企业对82台烧结机推广实施烧结余热发电；2010年4月国资委明确要求将节能减排纳入大型央企负责人考核体系，预计将推动余热利用加速发展。
(2)余热锅炉市场容量大，未来5年国内余热锅炉市场容量约280亿元，国际市场约400亿元，合计约680亿元，市场前景广阔。余热锅炉已经广泛应用于各行业；国内企业已经成功开拓国际市场，同时国外产业正逐渐向中国转移，预计国内余热锅炉出口有望继续保持增长，分享国际市场。
(3)公司是余热锅炉领域龙头企业，将显著受益行业增长。按蒸吨计算08年公司占市场份额约22.7%，公司在多个细分领域处领先地位，市场占有率一直排名第一；此外公司计划由设备提供商向方案解决供应商转型，进一步扩大公司的业务收入范围，提升公司盈利能力。
(4)公司核电承压设备和大型压入容器业务成未来利润增长亮点。公司是上海第一机床厂唯一合作伙伴，目前核电吊篮筒体订单约12台，处满负荷生产状态。同时公司在大型压力容器方面技术领先，和壳牌合作计划生产气化炉，随着神华宁煤项目的启动以及公司新产能的释放，公司业绩预计将大幅增长。
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