首开股份：一季度业绩大幅上升
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中金公司 白宏炜
2010年1季度每股收益0.396元首开股份今日公布2010年1季报，公司录得主营业务收入19.75亿元，同比上升381.1%；实现净利润4.55亿元，同比提升496.5%，合每股收益0.396元。
正面：
1季度结算收入大幅增长：主要由于望京B15地块转让项目和国风上观等项目结算，使得公司报告期内可结算资源大幅增加。
三项费用控制较好：报告期内公司三项费用为1.66亿元，仅比去年同期增加0.11亿元，三项费用率由37.8%下降至8.4%。
公司资金改善情况明显：期末在手现金增加26%至151亿元，经营活动现金流由负转正，较去年同期增长707%，主要是由于良好的销售情况使得销售商品收到的现金同比增长121%以及公司参与土地竞拍支付的保证金退回使得其他经营活动现金同比增长1560%。
负面：
毛利率同比下降15.1个百分点至41.1%：报告期内主营业务税金及附加同比增长785%，主营业务成本同比上升506%，均超过营业收入增幅。
发展趋势：
公司资金状况改善明显，资产负债表具有较大扩张空间，往后看，随着公司逐步增大京外项目土地储备，公司未来盈利结构将逐步转向“京外项目得周转，北京项目获利润”模式。但短期内，公司向上空间可能因一线城市房地产调控政策密集出台而受到抑制。
维持2010/11年盈利预测、维持“推荐”我们预计公司2010年将依然维持良好的销售表现，维持对公司2010/11年盈利预测为每股1.00元及1.30元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率16.7倍和12.9倍，较2010年NAV折价39%，我们看好公司在中长期受益于北京市场向好，京外稳步扩张的发展趋势，依然维持“推荐”评级。
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