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　　银河证券 潘玮

　　1.事件

　　本公司在2009年度实现营业收入1,095,695.74万元，同比增长26.6%；其中主营业务收入1,089,448.66万元，实现营业利润237,834.43万元，同比增长20.8%。归属母公司股东的净利润为170,557.34万元，同比增长19%。基本每股收益0.55元。拟每10股派发现金红利1元(含税)。

　　2.我们的分析与判断

　　1)旅游综合收入大幅增加，地产收入与上年持平报告期内由于成都华侨城和上海华侨城新开业，东部华侨城全面开业，故旅游综合项目收入大幅增加，房地产收入与去年基本持平，纸包装收入由于受到金融危机的影响，收入略有下降。旅游综合收入比上年同期大幅增加53.43%，原因是新开业的成都华侨城、上海华侨城和东部华侨城为公司的旅游业务带来了较高的收入。2009年公司旅游业务收入为70亿元，创历史新高；房地产业务竣工、销售面积创新高，实现销售收入32.5亿元，与08年持平。

　　公司当期土地储备面积达到671万平方米，分布在深圳、上海、北京、成都、云南、泰州、武汉、西安等地区。

　　公司以开发旅游地产著称，产品以高端豪宅居多，毛利率较高，预计未来能为公司带来总计600-700亿元的销售收入。

　　其中2006年－2008年，波托菲诺项目每年为本公司贡献的投资收益均超过本公司当年净利润的10%。公司近年来正在开发的项目有“波托菲诺？纯水岸”项目、侨城馨苑、东方花园N1区、栖湖花园二期5号地块、侨北苑一期、栖湖花园二期7号地块、湾厦花园二期项目、新浦江城项目、普陀合利坊项目、曦城项目、天津华侨城项目、北京华侨城主题旅游综合项目、成都华侨城主题旅游综合项目、东部华侨城主题旅游综合项目。

　　3、投资建议

　　预计公司2010、2011年每股收益为0.65元和0.8元。当前政府调控地产的措施可能会对高端住宅产生一定的影响，但是该公司旅游地产的模式独特，产品具有一定的优势和不可复制性，并且公司的旅游业务仍处在稳步成长的阶段，我们给与公司“谨慎推荐”评级。