圣农发展：高成长与高利润率可长期持续
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中金公司 袁霏阳
投资亮点：
圣农发展凭借符合中国国情的完全自养模式以及养殖地天然疫病屏障，在为客户提供高品质稳定货源的同时，成本还能比竞争对手低，并可避免养殖户违约或品质控制不好带来的盈利异常波动，且疫病高发期时还能享受竞争对手供货量减少带来的盈利激增。
我国白羽鸡人均消费量仍有较大提升空间：相比韩国、日本、中国台湾地区人均13-26公斤的年鸡肉消费量，中国仅8.7公斤的人均年消费量明显偏低，未来提升空间很大。作为白羽鸡养殖业佼佼者的圣农发展，目前产量仅占全国白羽鸡鸡肉产量2%，公司凭借竞争优势实现2010-2012年年均产销量30%增长目标并非难事。
圣农发展高利润率难以复制：要想拉低圣农发展高利润率水平，必须降低主流养殖场成本，也就是让我国主流养殖场都采用完全自养模式并将养殖场迁往山区，而这种转变在中短期内还难以预见。
通胀概念：我们判断猪价从4月初开始回升，四季度维持高位，并将带动鸡肉价格上涨。我们还预计洋快餐与圣农发展签订下半年供货合同时，会环比上调今年合约采购价格。
财务预测：
在猪价带动鸡肉价格上涨，以及规模扩张带来费用率回落等因素的共同推动下，我们判断今明两年公司单羽养殖净利可达3.4元和3.5元；同时，未来三年公司白羽鸡年出栏量预计分别可达0.96亿羽、1.25亿羽和1.60亿羽，折合净利3.25亿元和4.38亿元，同比大幅增长62%和34%。
A股指数估值与建议：
虽然公司今明两年市盈率已分别高达40倍和30倍，与农业板块平均估值水平相当，但考虑到2011年后盈利快速增长趋势仍将延续，而且公司治理与信息披露制度完善透明，使得股票投资风险明显低于其他农业个股，我们给予“审慎推荐”评级。目前大部分流通股东持仓成本在28-29元，这也使得公司股价具有抗跌能力。
投资时点判断：2010年二季度(生猪价格回升)。
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