“日前召开的创业板发行监管业务情况沟通会传出消息，目前证监会已允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，但需满足6个条件：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，业务经营正常；上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺，上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间不存在严重关联交易；发行人净利润占上市公司净利润不超过50%；发行人净资产占上市公司净资产不超过30%；上市公司及下属企业董、监、高及亲属持有发行人发行前股份不超过10%。”

　　所谓分拆，就是指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股份，按比例地分配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出去，这时，便有两家独立的公司存在，而在此之前只有一家公司。这一新设的分拆公司公开发行新股并上市就称为分拆上市。企业分拆分为“横向分拆”、“纵向分拆”和“混合分拆”三种类型。由于按照规定“上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺”，分拆到创业板上市的公司多属于混合分拆类型，即母公司是多元化经营的企业，被分拆的子公司主营业务和母公司的主营业务属于不同的行业。目前，在A股市场上，存在着多家多元化经营的企业，且这些企业控股一家或多家高成长型、与母公司主营业务属不同行业的子公司，这些子公司有可能选择分拆到创业板上市。由于被分拆的子公司大多具备高成长性，而母公司会分享子公司分拆上市的溢价。

　　主板公司分拆子公司到香港创业板上市已有先例。早在2000年就有同仁堂、青鸟天桥尝试分拆子公司上市成功，随后又有托普软件、TCL集团、新疆天业、海王生物、友谊股份、华联控股共8家公司将自己的控股子公司拆分出登陆香港创业板。而在A股市场，分拆子公司上市一直为监管层所敏感。国泰君安认为在这个时点管理层出台这一政策鼓励分拆子公司上市是出于以下两个原因考虑：

　　1、抑制创业板泡沫，调动大盘股积极性。

　　主板的长期萎靡，创业板公司由于成长性尤其是业务充满想象力遭到了疯狂炒作。创业板目前静态市盈率85倍，而主板差不多是25倍，相差明显，甚至很多创业板的公司都只能看11年PE了。上市公司通过分拆子公司上市可以给其带来巨大的股权投资收益，因此部分大盘股可能在此消息的带动下重新活跃。而在巨大投资收益利益的驱动下，存量上市公司会有很强动力把子公司做上市，未来创业板公司供给量会有一定增长。

　　2、提高创业板公司质量，降低风险

　　3月19日管理层发布了《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》后，创业板IPO项目的预审明显收紧，创业板的上会和过会频率会有所降低。据统计，在《指引》出台前，即1月1日至3月18日，创业板发审委共召开了10次发审会，审核了22家公司的IPO申请，仅易讯无限、博晖创新2家公司遭否，通过率约91%。3月19日《指引》出台后至今，创业板发审委共召开了7次发审会，审核了14家公司的IPO申请，方直科技、正方软件和冠昊生物等3家公司先后被否，通过率约62.3%。与此同时监管层又出台了这个政策，用图非常明显，即扩充拟上市公司的数目提高标准尽可能的筛选出优秀的公司上创业板。

　　虽然在政策出台当天创业板指数急跌，但实质影响有限，大小盘格局难以因此改变，原因如下：首先，受益的主板上市公司数目不多。在我们和研究员沟通筛选后发现，同时符合6个条件(如上市募投资金并没有用在子公司业务上)和我国创业板对公司盈利要求，且主板公司有分拆意愿的并不多。因此受益的大盘股数量不多。其次，由于审批标准提高，整体来看创业板公司供给量并不会大幅增长。最后，“资金分流说”并不成立。从市值来看，目前A股29万亿，而创业板只有3000亿，两者差距悬殊。从募集资金来看，到目前为止上市70家也只募集了405亿，平均一家5亿左右。因此两者不可比，创业板不具有和主板分流资金的实力。不过随着新上市公司质量的提高，目前个别太贵的股票价格还是会有一定压力的，但整体影响不大。

　　然而担忧的是，分拆子公司在创业板上市只是第一步，之后还会逐步打开子公司到中小板和主板上市的规定。而这一模式在引起主板上市公司新一轮价值重估的过程中，会导致上市公司会更不务正业，主营业务混乱、不突出的比例迅速增多。对研究员来讲，公司的盈利预测更是难上加难了。此外，此举开辟了主板上市公司新的融资渠道，中国股市的“圈钱”将会效应愈演愈烈。尤其是那些主营业务已经不赚钱的公司，通过投资如新能源等公司，允许分拆上市至创业板获得巨额投资收益后，创业板将成为他们的退出渠道。

　　因此，出台分拆上市政策时机并不成熟，对均衡大小盘估值差距的作用也非常有限。但短期来看“分拆概念股”作为一种新形式的“创投概念股”仍然会受到市场热炒。