华能国际：发电量增长促业绩增四成
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东莞证券 俞春燕
发电量增长促业绩增四成。一季度公司实现营业收入243亿元， 同比增长39%。净利润9.53亿元，同比增长41%。公司业绩增长主要来源于发电量的增长。发电量同比增长四成，主要来源于用电量的恢复和公司规模的扩大。10年一季度发电量586亿千瓦时， 同比增长40%。
公司收入增长为39%，略低于发电量的增长。主要原因是09年下半年东部沿海地区上网电价有所下调，公司一季度结算电价有09年一季度的0.419元/千瓦时下降到0.416元/千瓦时。
煤炭价格走高影响毛利率。一季度营业成本上涨44%，09年全年毛利率为16%，10年一季度毛利率为12%，同比下降2个百分点。
除结算电价略有下降外，煤价依然对毛利率走势影响最大。09年一季度开始单季含税标煤价格分别为673、688、652、700、785元/吨，09年四季度以来上涨较快。一季度同比上涨16.7%。
2010年公司合同煤已经签订，合同煤比例约为80%，预计执行比例约为75%左右。全年合同煤比例预计为50-60%，价格上涨30-50元/吨。煤价依然是影响盈利的最大因素。
增发将摊薄公司业绩，维持谨慎推荐。不计增发带来的摊薄，维持10年和11年公司的每股收益为0.37元和0.40元。我们期待电价体制改革的展开。维持谨慎推荐的投资评级。
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