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　　天相投资 王双

　　2010年第一季度，公司实现营业收入8221万元，同比增长32.0%；营业利润1349万元，同比增长16.2%；归属于母公司所有者净利润1184万元，同比增长16.6%；基本每股收益0.118元。

　　天胶价格影响公司盈利空间：公司主营产品为耐高温输送带。天然橡胶是主要原材料，大概占到成本的35%左右，2010年第一季度，天胶价格同比上涨72%，环比上涨20%，公司毛利率同比下降6.1个百分点，环比下降1.1个百分点。虽然公司通过“定制生产”具有一定的成本转嫁能力，但是依然对天胶价格敏感，我们预期全年天胶价格在2.6万元-2.8万元/吨，即仍然有13-20%的上涨空间，对公司毛利率影响在1个百分点左右。

　　期间费用同比大幅降低：公司第一季度期间费用为272万元，同比下降42%，主要是公司2009年底首发成功，超募资金2.3亿元，存款规模增加，带来利息收入增加，公司财务费用为-192万元。

　　下游行业结构性调整增加产品需求。输送带的主要应用领域煤炭、电力、钢铁、水泥和港口等消费量占国内销量的90%以上。这些行业落后产能淘汰改造、企业间兼并重组、装置机械化率的提高均会增加输送带产品的需求。

　　盈利预测：我们给予公司2010年、2011年和2012年的每股收益分别为0.54元、0.83元1.13元，最新股价27.29元，对应动态市盈率分别为50倍、33倍和24倍，化工行业2010年市盈率在32倍左右，创业板平均在50倍左右，公司估值相对合理，同时天胶价格处于上涨周期中，对公司成本构成压力，暂时给予公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：提醒投资者注意近期创业板受市场热情转化，面临较大的获利回吐的压力。

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