马钢股份：1Q2010年业绩符合预期
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中金公司 罗炜
1Q2010业绩符合预期：马钢一季度实现营业收入143亿元，同比上升24%，环比上升1.8%；净利润为5.2亿，环比上升35%，每股收益为0.067元，符合我们的预期。
要点：1Q2010公司产粗钢379万吨，材357万吨，同比增长均为10.2%。一季度产量超额完成计划，对应产量年化已超过1500万吨。
1Q吨钢净利润137元/吨，恢复到历史正常水平。主要因为钢材价格上涨，燃料成本略有上升但矿石成本仍较低。
1Q2010综合毛利率9%，环比上升1.6个百分点，接近3Q09时的较好水平10.1%。
1Q2010车轮产品产量约2.5万吨，其中3月产量恢复到1万吨以上。但以目前情况来看，完成全年25万吨的计划产量有一定的难度。
发展趋势：地产紧缩政策频出，短期内对板块影响负面。从历史上看，房地产调控政策对钢铁板块走势的打击巨大，可导致市场暂时忽略基本面情况。过度悲观情绪释放后，股价走势会得到修正以反映前期行业基本面的复苏。此次差别化信贷调控对房地产开发投资和新开工面积影响有限，加之保障性住房对房屋建设需求的拉动，钢铁基本面仍将向好。目前市场对钢铁板块正处在过度悲观的情绪中，期待持续向好的基本面唤回市场对其价值的修正。
估值与建议：我们维持2010、2011年的业绩预期，0.34和0.37元，对应A股2010年PE11.6x、PB1.1x;H股2010年PE10.7x、PB1.0x。股价短期受政策影响较为负面，长期来看维持“推荐”。
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