招商证券 汪刘胜
公司业绩符合我们预期。2009年公司实现净利润3.55亿元,EPS为1.68元,其中09Q4实现净利润1.75元,单季度EPS为0.83元;2010年一季度公司实现净利润0.96亿元,对应EPS为0.45元。由于参股公司会计结算的原因,公司历年4季度报表业绩高于实际经营业绩,而前三季度报表业绩低于实际经营业绩。
2010年本部有望实现经营扭亏。我们测算2009年公司本部亏损约为0.85亿元(2008年亏损1.75亿元),2010Q1本部实现利润约为900万元,主要原因在于管理效率的提高以及原材料价格成本较低,考虑到钢材等原材料价格上涨等负面因素的影响,我们保守预计2010年本部可实现盈利600万元。
投资收益仍可稳定增长。2009年公司实现投资收益4.28亿元,同比增长18.2%,增长主要来自于富奥江森、曼胡默尔、富奥东阳和富维江森金属件;目前各参股公司经营情况稳定,我们预计2010年公司可实现投资收益4.41亿元,同比增长3%。
平台优势突出,业务发展顺利进行。公司确定以汽车内、外饰、车身电子和车轮等为主的产品线,随着一汽集团旗下厂商的产能扩张,公司相关业务也将实现扩张,预计公司为一汽大众配套的四川工厂业务2012年开始贡献盈利。
估值水平相对较低,维持“审慎推荐”投资评级。我们预计2010年本部实现扭亏、投资收益稳定增长,实现EPS2.03元,目前PE估值仅有11.7倍,估值水平相对较低;作为一汽集团内部唯一的零部件业务发展平台,公司业务仍有较大整合和发展空间,我们继续维持“审慎推荐-A”投资评级。
风险提示:汽车行业销量低于预期将影响公司本部与参股公司业绩;钢材等原材料价格上涨超预期将影响公司业绩。