小商品城：来自市场净利润同比增长13.8%
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海通证券 路颖
公司今日(2010年4月21日)公告2010年一季报。一季度公司实现营业收入7.27亿，同比增长29.03%，实现归属于母公司的净利润2.3亿，同比增长13.77%。报告期公司实现EPS为0.34元，每股经营性现金流为-1.29元，加权平均的ROE为4.09%，同比增加0.5个百分点。
简评与投资建议。公司一季报披露的信息有限，我们通过对比合并利润表和母公司利润表推测，公司1季度主要的利润来源还是市场主业，公司全资地产子公司一季度贡献的收入应该不超过2亿，贡献净利润预计约2000-3000万(10-15%的净利润率)，折合EPS约0.03元左右，占整个净利润的比重在10%左右，公司净利润的主要来源仍旧是市场经营业务。由于2010年市场经营业务基本没有新的增量，三期二阶段如果按照计划要在2010年义博会招租(10月)，因此1季度13.77%的增幅还是基本符合甚至略超预期的(原来我们的预期是略有个位数增长)。
我们维持对公司2010-12年的业绩预测(暂未调整南昌新拿地项目的影响)：1.671元、2.405元和3.018元，净利润的增长率分别为24.21%、43.89%和25.48%，其中房地产业务(有持续拿地、开发能力的房地产开发公司，且目前公司已经收回10%的少数股东权益)带来的EPS贡献分别为0.379元、0.520元和0.589元(出于保守性原则，均未考虑各市场到期后远低于市场租金水平的政府定价部分可能的租金提升)，公司业绩增长的高速和确定性使公司成为攻守兼备的投资品种。
我们继续维持“买入”评级，维持6个月目标价至59.64元。(考虑到公司未来外延、内生增长潜力，以及我们业绩预测的保守性，我们给予公司2011年市场经营及相关业务贡献的EPS以25-30倍的PE，给予2011年房地产业务以15倍PE，得到公司的合理估值区间为54.92-64.35元)。我们认为，2010年将是公司继续为未来外延、内生持续增长奠定基础的坚实一年。
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