康缘药业：毛利出现回升 业绩符合预期
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东莞证券 谭小兵
公司业绩符合预期。2010年一季度实现营业收入2.72亿元，同比增长30.12%；公司净利润0.41亿元，同比增长30.68%；每股收益为0.13元，而去年同期为0.12元，按照目前的总股份摊薄之后为0.44元，业绩增长符合我们预期。
毛利率及期间费用率都略有上升。公司的毛利率与去年一季度基本持平，环比去年第四季度的71.11%明显上升了5.17个百分点， 这不仅表明公司对渠道存货清理完成较好，同时也表明公司原材料的压力较去年下半年有所好转。
费用方面，相比于去年同期，销售费用率略微下滑了0.49%， 我们认为全年这个下降趋势会得到延续；管理费用率及财务费用率分别因研发投入加大、应收票据贴现支出增加而上升了0.49%、0.43%。
财务指标良好。公司应收类基本与年初持平，进一步反应了09年公司清理渠道存货之后的良好结果；现金流净额也增长较快，每股经营现金流净额为0.08元，扭转了09年为负的状况；资产负债率也仅有26.5%，总体来说，财务指标较好。
维持“推荐”评级。维持公司2010-2011 年可分别实现每股收益072 元、0.90元和1.07元，目前的股价对应的PE为34.76倍、27.83 倍和23.45倍，今年的看点主要有：热毒宁注射剂新近09年医保目录，10年将继续保持高速增长；银杏内酯生产批文的下发；09年渠道清理及中药材价格高涨带来的负面因素也有望逐步清除等等，故维持“推荐”评级。
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