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　　长江证券 邵稳重

　　第一，省内深耕省外拓展带来收入高增长

　　以消费者需求为产品品质切入，开创绵柔系列，由生产导向的产品制定向需求导向的产品创新转变，开创白酒消费蓝海。省内网点覆盖密度为每个县或市区2-4个经销商，营销网点按照“1+1”模式与经销商合作开发终端市场，注重服务、提高资金效率。

　　自2006年开始提出全国化战略，省外市场经历了重点市场切入、标杆区域培植，步入全国联网阶段。近三年省外市场收入增速持续高于省内，占比累计提升近12个百分点。

　　预计省内市场可维持30-40%的增速，省外保持80%左右的增长水平。

　　第二， 产品结构持续升级

　　公司综合毛利率自2009年起持续提升，产品结构升级继续进行。2009年蓝色经典在高基数的基础上继续保持高增长，全年增幅65.82%；2010年，天之蓝进入持续放量期，;同时，公司将重点打造进一步升级的梦之蓝系列，以支撑未来3-5年的利润发展。

　　2009年，天之蓝已经步入持续放量期，同比增长145.09%；梦之蓝同期销售同比增长113.07%。

　　第三， 管理层战略清晰、战术灵活

　　在股东大会交流时，管理层给我们留下的印象，概括而言就是低调、思路清晰、凝聚力强和执行力凸出。公司对自身发展步骤认识充分，善于调动各方资源协同推进战略发展。具体表现，我们理解：1. 借助资本市场，营造品牌形象。公司对于股价，直言高股价有利于公司高端产品的形象和品牌塑造。这种思路同公司“品牌力不及营销力，营销力弥补品牌力”的思路依然一致。2010年公司计划投入4.4元关高费用，将以高空投放为主，亦是为了进一步提升品牌力，配合公司全国化布局战略推进。

　　2. 收购双沟，整合省内市场，提升内功。双沟系列在苏中北市场根基深厚，战略性品牌珍宝坊市场接受度较高；同时，整合双沟对公司基酒的补充，亦能提升公司内功。

　　第四， 上调盈利预测

　　上调公司盈利，预计2010年至2012年主营业务收入59.5,75.3,和86.6亿；EPS 分别为4.40、5.91和6.85元。

　　双沟酒业贡献EPS0.15,0.30和0.35元，合计EPS 为4.55,6.21和7.2元。

　　维持“推荐”评级。

　　第五， 风险提示

　　基酒品质的融合和基酒储备；

　　省外扩张的步调和效果。

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