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　　海通证券 丁频

　　事件：公司今日发布1季报，2010年1季度公司实现营业收入4.03亿元，同比增长65%；营业利润1.08亿元，同比增长432%；归属母公司股东的净利润9451万元，同比增长392%，实现每股收益0.21元。同时，公司预计2010年1-6月归属于母公司股东的净利润增长250%-300%。

　　点评：产品价格全线上涨推动公司毛利率大幅上升。2009年1季度是经济危机对公司影响最为严重的时刻，各项产品价格跌至低谷，扇贝和海参价格最低跌至15元/公斤和140元/公斤。2季度后随着经济复苏带来人们消费的逐步回暖，特别是在周边供给环境改善的背景下，公司产品价格也开始迅速回暖，目前的扇贝和海参价格也已分别达到30元/公斤和250元/公斤以上。这也就带来公司综合毛利率的大幅上升，由09年1季度的25.68%上升至今年1季度的41.93%，增长了16.25个百分点，从而促使公司在收入增长65%的背景下，利润增长了接近4倍。

　　公司扇贝销鲜和加工业务渐有一体化趋势。我们在09年7月开始推荐獐子岛时，主要的两个理由即是扇贝的量涨价升以及在营销改善背景下水产加工业务的渐有起色，不过却是以分割的眼光来看待这两块业务。但是经过近1 年的跟踪，我们认为公司扇贝的销鲜和加工业务已逐步开始具备一体化的趋势：以扇贝加工业务的快速增长推动销鲜价格的坚挺以及产量的释放。

　　09年来大连周边地区扇贝供给开始出现下降：(1)周边地区浮筏贝因过密养殖，造成死亡率较高，带来养殖热情下降并进而造成供给下降。(2)09年末、10年初渤海湾的严重冰冻灾害，对处于浅水层的浮筏贝养殖也带来巨大打击。我们之前认为，随着扇贝价格的不断上升，当地农户补充浮筏的意愿将会较为强烈，在浮筏扇贝一般两年生长期的背景下，两年后的扇贝价格将会因为供给上升而开始逐步回落。但根据了解，公司目前抓住当下契机，开始实施新的经营策略：在周边供给下降的背景下，大量收购周边农户与公司规格等方面相近的鲜贝用以加工，进一步降低非公司的扇贝对销鲜市场的冲击，从而力促鲜贝价格的坚挺，并为公司鲜贝的产量释放提供空间。同时，在营销改善带动加工业务快速增长的背景下，公司也有实力去消化周边地区的产量，即使是在1—2年后农民补筏带来周边产量快速上升的情况下，公司也将有力抵消这一冲击，从而延长扇贝价格的景气周期。因此我们认为，扇贝销鲜和加工一体化的经营趋势将为公司经营带来新的长期竞争力。

　　盈利预测及投资评级。我们维持公司10-11年的EPS为 0.65和0.79元的盈利预测(暂不考虑增发摊薄)，鉴于公司拥有的无法复制的资源优势、销鲜和加工业务一体化经营带来扇贝景气周期的延长，我们仍旧坚定看好公司业绩的长期增长，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险因素。天气自然因素，加工业务的拓展力度等。

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