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　　申银万国 金泽斐 陶成知

　　预计招金股权和类PE投资收益仍将是未来3-5年盈利增长的主力之一：豫园持有招金矿业26%的股权，09年贡献收益1.93亿元。随着A股国际板准备工作的推进，招金矿业从H股回归A股的预期更为强烈，无形中扩大了招金股权增值空间。此外，豫园积极参与类PE投资，先后以1.1亿元投资克莉丝汀，投资5200多万元持有浙江国旅14.75%。一旦两家公司上市，豫园将从中取得较大的股权溢价。

　　餐饮业务和童涵春基本符合拆分上市条件，很可能成为豫园价值再次挖掘的催化剂：旗下餐饮业务和童涵春药业均与其他业务不存在同业竞争，且近3年盈利。餐饮业务包含上海老饭店、会景楼、五香豆、绿波廊、南翔小笼和梨膏糖等老字号，09年净利润2439万元，占比仅5%，09年底净资产1.9亿元，占比仅4.8%。童涵春药业的净利润和净资产占比也均不到2%。如果两项业务能实现分拆上市，子公司价值重估很可能成为豫园价值再提升的催化剂。

　　豫泰基地将成为豫园未来2-3年盈利增长新亮点：豫泰基地位于豫园核心商业区西侧，占地约1万平米，预计容积率约为3，地下设两层，建筑面积约6-7万平米。该项目计划于世博会后开工，商铺将以“租售结合”方式经营，预计总投资超过10亿元。假设豫泰基地商铺面积约4-5万平米，租售比例为15：75，按照当前豫园商圈每平米6-8千元/年的租金和7-8万元售价测算，完工后商铺出售收入有望达到4.2-6亿元，商铺年租金收入有望达到1.8-3亿元。

　　豫园品牌的深入人心和商圈周边交通完善将推动豫泰商业地产稳步增值。