柳工：2010年一季度业绩略好于预期
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中金公司 吴慧敏
正面：
各产品需求旺盛，销售高增长：一季度，公司核心产品装载机、挖掘机、起重机销量分别同比增长48%、79%和46%，充分体现年初至今基建及房地产投资高增长带来的旺盛需求；
毛利率继续回升：一季度公司毛利率达到24.0%，同比提升4.2个百分点，环比提升2.5个百分点，主要得益于：1)规模效应带来的改善；2)09年底钢材库存成本较低；3)2010年初公司装载机产品提价3%-5%。
负面：
挖掘机市场份额仍略有下降：挖掘机行业一季度销量超过46,000台，同比增长94%，公司同期销量同比增长46%，市场份额由2009年的3.12%进一步下降到2.66%；而国内主要竞争对手三一重工挖掘机市场份额则由2009年的6.53%进一步上升到7.14%；盈利预测尽管一季度业绩超出我们的预期，但考虑到下半年宏观调控带来的不确定性，我们仍维持公司2010、2011年盈利预测不变，分别为10.4和12.5亿元，同比增长20.0%和20.6%，对应每股收益1.60和1.93元。
估值和投资建议当前股价下，公司对应2010、2011年PE估值水平分别为12.7和10.5倍，在工程机械板块中估值较低，我们仍维持“审慎推荐”的投资评级。
投资风险宏观调控带来下半年需求的不确定性及原材料价格上涨对公司毛利率可能带来的压力；
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