张裕A：销售增势良好 产品结构提升
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华泰证券 张芸
1、公司2009年实现销售收入41.99亿元，同比增长21.6%，实现归属于上市公司股东的净利润11.27亿元，同比增长26.01%，每股收益2.138元/股，与我们预期基本一致。
2、公司葡萄酒销售继续保持全国领先，2009年实现销售收入33.94亿元，同比增长23.64%，其中解百纳销量同比增长超过13%，酒庄酒销量增速超预期，其中卡斯特酒庄酒销量增长接近40%，爱斐堡酒庄酒2009年销售236吨，销售额1.15亿元，分别同比增长145.83%和274.04%。随着公司产品结构不断提升，公司葡萄酒业务毛利率同比增加2.04个百分点。
3、公司在沿海地区、中部地区和西部地区的销售增长都超过了20%，其中高基数的沿海地区仍是公司销售增长的主要来源。随着公司的深度分销，公司在江苏和浙江地区销售均有明显增长。
4、公司白兰地和保健酒的销售收入分别同比增长23.64%和10.58%，但由于成本上升，而产品销售结构没有获得提升，两种产品的毛利率分别下降3.36个百分点和0.2个百分点。
5、在三项费用增长中销售费用的增速超过销售收入的增速，达到了25.74%，说明公司销售形势恢复良好，公司投入增长将为公司未来发展奠定良好的基础。公司预收帐款同比增长49.3%，每股经营性现金流2.58元/股。
6、根据公司2010年年度计划以及公司2010年春节期间市场消费情况，我们初步预期公司2010年-2012年每股收益分别为2.8元/股、3.4元/股和4.08元/股，维持推荐评级，目标价84元。
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