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　　中金公司 陈俊华

　　2009年业绩符合预期：

　　大唐发电2009年实现净利润14.8亿元，合每股收益0.13元，业绩符合预期。公司计划每股派发现金红利0.07元。

　　正面：

　　四季度，毛利率为13%，环比提升0.3个百分点。

　　四季度，投资收益环比增加134%至1.35亿元。

　　发展趋势：

　　2010年，发电量增速有望达到20%。(1)公司51%的控股机组处于京津唐电网，当地电力需求旺盛支撑机组2010年利用小时维持稳定；(2)09年投产的565万kw机组全年贡献产能。其中火电机组为466万kw，预计可全年增加电量超过210亿kwh，或15%。如若电力需求超预期，公司电量增速有望超过15%，达20%。敏感性分析显示：1%燃料成本下降，或利用小时上升，公司净利润提升7%或4%。

　　2010年，财务费用趋升，资金压力仍大。(1)09年下半年投产的项目利息资本化结束，预计2010年财务费用同比提升40%至57亿元。(2)根据存量项目，公司2010年资本开支计划为306亿元，预计资本金支出达83亿元。公司现金压力仍大，负债率将维持高位。

　　2010年，煤化工业务是看点。多伦煤化工业务2010年开始试生产，最终产品为聚丙烯46万吨/年及其副产品。若化工产品价格高涨单位利润超预期，将提升公司2010年盈利预测。目前的盈利预测中尚未考虑该部分。

　　盈利预测调整：

　　预计2010、2011年的净利润分别为17.3亿元、19.8亿元；同比增长17%和15%；按增发完成后123亿股本计算，EPS分别为0.14和0.16元。

　　估值与建议：

　　A股：维持中性评级。较高的估值充分体现了市场对公司业绩向好的预期。我们认为，短期业绩仍主要来自于电力业务，对煤化工业务持谨慎态度，煤炭业务规模有限，盈利贡献小(不足3%)。