青岛海尔：2010年资产整合或有超预期表现
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光大证券 赵磊
2009年业绩符合预期，2010年空调销售将有恢复性上升。
2009年公司营业收入330亿元，同比增长8.5%；归属上市公司股东利润11.5亿元，同比增长49.6%。2009年EPS为0.86元，与预期基本一致。
2009年受益于家电下乡，公司冰箱、冰柜销售额增长22%，但空调业务被竞争对手拉开差距，销售额下降10%，公司整体因此收入受到较大影响。2010年1-2月，公司空调销量和销售额增长率明显高于格力电器和美的电器，预计今年公司空调销售将恢复性上升。
销售渠道整合或有超预期表现。
2010年，资产整合或有超预期表现。在公司完成控股海尔电器后，未来集团会将海尔电器发展成三四级市场家电销售的专门平台。日日顺是中国最大的三、四级市场分销渠道，目前海尔集团、公司以及海尔电器分别控制一部分销售渠道，未来将全部注入海尔电器。开拓家电分销是继公司2007 年推出高端品牌战略以来的又一超前战略变革，引领中国家电行业从纯粹的制造业向服务转型。
下半年可能进一步受益政策刺激。
下半年高效能空调补贴退出后，冰箱、洗衣机或热水器中极有可能出现节能产品惠民工程的下一个补贴产品。公司作为冰箱、洗衣机以及热水器行业龙头将成为最大的受益者。
估值存在空间，维持“买入”评级。
由于日日顺注入海尔电器进度不明确，不考虑上述资产整合的情况下，我们预计公司2010年净利润将增长42%，EPS达到1.22 元。公司控股海尔电器预计将增厚2010年每股收益0.14元。给与公司2010年22倍PE估值，目标价格26.84元。日日顺资产如能在2010年注入海尔电器，公司估值空间将进一步提升。
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