湘财证券 于青青 朱毅
公司重归饲料主业 公司日前与通威集团签订《股权转让协议》,将持有的四川永祥股份有限公司1.54亿股(占50%)的股权全部转让给通威集团,退出新能源行业。这意味着公司的战略重心将重新回归饲料主业。公司2008年2月以1.91亿元收购了四川永祥50%的股权,将公司以“饲料生产为重点”的发展格局转变成为“饲料产业链+新能源”的双主业结构。由于全球多晶硅出现产能过剩的情况,所以多晶硅价格从08年5月的4000美元/千克持续下跌到09年底50美元/千克。多晶硅价格的急剧大幅下降严重拖累了公司的整体业绩,08年永祥的净利润为9093.54万元,而09年净利润仅剩209万元。我们认为公司此次退出新能源行业,表示公司将会重新返回饲料主业,将横向多元化的发展转变成为纵向多元化发展。我们认为公司未来的战略重点会在着重打造“饲料--水产食品加工” 的产业链上,形成国内安全水食品生产商和供应商,争创水产食品第一品牌。
产能释放促使业绩改善 公司的饲料业务是公司的核心业务,在公司没有进行多晶硅业务之前,公司的饲料业务收入占公司营业收入85%以上,尽管08年开始公司开始进入新能源领域,公司的饲料业务收入也占到公司营业收入80%。公司饲料业务主要包括水产饲料、猪饲料和禽饲料,其中水产饲料销量占比高达50%。公司是国内水产饲料的龙头企业,饲料销售量已经连续17年蝉联全国首位,目前市场占有率在20%左右。公司在退出新能源行业的同时重新启动了定向增发,公司拟募投净资金不超过9.24亿元,新建11个饲料项目和1个原料基地项目,此次募投项目将新增饲料产能220万吨,使得公司的产能在2012年将达到800万吨以上。我们预计公司10年、11年和12年饲料的销量分别可达到350万吨、423万吨和494万吨。
原材料价格上涨公司应对有道 众所周知,饲料行业对原材料价格涨幅的敏感度相当高。在饲料成本中原材料的成本高达70%左右,原材料价格的波动将会导致公司业绩的大幅波动。公司作为全球最大的水产饲料龙头,在面对原材料价格波动时,有着自己的风险规避方法,确保公司饲料业务的毛利率较为平稳。
盈利预测 我们预计公司10年、11年和12年公司营业收入分别为115.14亿元、147.47亿元和177.29亿元,净利润分别为2.71亿元、3.75亿元和5.35亿元。对应的EPS分别为0.35元、0.49元和0.70元。考虑到公司未来的成长性和业绩改善情况,我们给予公司“买入”评级,目标价为15.40元。